Для любого инвестора критически важны две цены: текущая цена инвестиций, которыми он владеет или планирует владеть, и ее будущую продажную цену. Несмотря на это, инвесторы постоянно пересматривают историю прошлых цен и используют ее для влияния на их будущие инвестиционные решения. Некоторые инвесторы не будут покупать акции или индексы, которые выросли слишком резко, потому что они предполагают, что это связано с исправлением, в то время как другие инвесторы избегают падения акций, потому что опасаются, что он будет продолжать ухудшаться.

Учебное пособие: Как анализировать рыночную шкалу

Имеют ли научные доказательства эти прогнозы, основанные на недавних ценах? В этой статье мы рассмотрим четыре разных взгляда на рынок и узнаем больше о связанных академических исследованиях, которые поддерживают каждую точку зрения. Выводы помогут вам лучше понять, как функционирует рынок, и, возможно, устранить некоторые из ваших собственных предубеждений.

Момент

«Не сражайтесь с лентой». Этот широко цитируемый кусочек мудрости фондового рынка предупреждает инвесторов не мешать рыночным тенденциям. Предполагается, что наилучшим вариантом движения рынка является то, что они будут продолжаться в одном направлении. Эта концепция имеет корни в поведенческом финансировании. С таким количеством акций на выбор, почему инвесторы будут держать свои деньги в акции, которая падает, в отличие от того, что поднимается? Это классический страх и жадность. (Для получения дополнительной информации см. Учебник Behavioral Finance .)

Исследования показали, что приток взаимных фондов положительно коррелирует с рыночными доходами. Momentum играет роль в решении инвестировать, и когда больше людей инвестируют, рынок растет, поощряя еще больше людей покупать. Это положительный цикл обратной связи.

[Показатели Momentum - отличный способ найти и зафиксировать тенденции, но есть много других технических индикаторов, которые трейдеры должны использовать для поиска возможностей. Курс технического анализа Investopedia представляет трейдеров для многих различных типов технических индикаторов и показывает, как их использовать для поиска прибыльных сделок.]

Исследование, проведенное Нарасимханом Джагадешем и Шериданом Титманом в 1993 году, «Возвращение к победителям и продающим проигравшим», предполагает, что отдельные запасы имеют импульс. Они обнаружили, что запасы, которые хорошо зарекомендовали себя в течение последних нескольких месяцев, с большей вероятностью будут продолжать свое превышение в следующем месяце. Обратный также применяется; акции, которые плохо выполняются, с большей вероятностью будут продолжать свою плохую работу.

Однако это исследование смотрелось только один месяц. В течение более длительных периодов эффект импульса возвращается к обратному. Согласно исследованию 1985 года Вернером ДеБондтом и Ричардом Талером «Слишком ли на фондовом рынке?» запасы, которые хорошо зарекомендовали себя в последние три-пять лет, более вероятно, будут отставать от рынка в ближайшие три-пять лет и наоборот.Это говорит о том, что происходит что-то еще: средняя реверсия.

Среднее возрождение

Опытные инвесторы, которые видели много рыночных взлетов и падений, часто считают, что рынок будет со временем выходить из строя. Исторически высокие рыночные цены часто препятствуют инвестициям этих инвесторов, в то время как исторически низкие цены могут представлять собой возможность.

Тенденция переменной, такой как цена акции, сходиться по среднему значению с течением времени, называется средним возвратом. Это явление было найдено в нескольких экономических показателях, включая обменные курсы, рост валового внутреннего продукта (ВВП), процентные ставки и безработицу. Среднее возвращение может также отвечать за бизнес-циклы. (Более подробную информацию см. Экономические индикаторы, чтобы знать и Экономические индикаторы для инвестора Do-It-Yoursel .)

Исследование по-прежнему неубедительно в отношении того, вернутся ли цены акций на Значение. Некоторые исследования показывают среднюю реверсию в некоторых наборах данных в течение некоторых периодов, но многие другие нет. Например, в 2000 году Рональд Бальверс, Янгру Ву и Эрик Гиллиленд нашли некоторые свидетельства средней реверсии в отношении долгосрочных инвестиционных горизонтов в отношении относительных цен на акции 18 стран, которые они описали в «Журнале финансов».

Однако , даже они не были полностью убеждены, как они писали в своем исследовании: «Серьезным препятствием для обнаружения среднего возврата является отсутствие надежных долгосрочных рядов, особенно потому, что среднее реверсирование, если оно существует, считается медленным и могут быть подобраны только на длинных горизонтах ».

Учитывая, что академические круги имеют доступ к исследованиям на фондовом рынке не менее 80 лет, это говорит о том, что если рынок действительно имеет тенденцию означать возврат, это явление происходит медленно и почти незаметно, на протяжении многих лет или даже десятилетий.

Martingales

Еще одна возможность состоит в том, что прошлые возвращения просто не имеют значения. В 1965 году Пол Самуэльсон изучил рыночную доходность и обнаружил, что прошлые тенденции цен не влияли на будущие цены и аргументировали, что на эффективном рынке такого эффекта не должно быть. Его вывод заключался в том, что рыночные цены являются мартингалами. (Чтобы узнать больше, см. Работа через эффективную рыночную гипотезу .)

Мартингал - это математический ряд, в котором лучшим прогнозом для следующего числа является текущее число. Понятие используется в теории вероятностей для оценки результатов случайного движения. Например, предположим, что у вас есть 50 долларов и ставка на все монеты. Сколько у вас денег после броска? У вас может быть $ 100, или у вас может быть $ 0 после броска, но статистически лучший прогноз составляет $ 50; исходную начальную позицию. Предсказание ваших состояний после броска - мартингал. (Чтобы узнать, как это относится к торговле, см. Forex Trading The Martingale Way .)

В ценах опционов на акции, возврат на фондовом рынке может считаться мартингалом. Согласно этой теории, оценка опциона не зависит от прошлой тенденции ценообразования или от любой оценки будущих ценовых тенденций.Текущая цена и предполагаемая волатильность являются единственными входами, зависящими от акций.

Мартингал, в котором следующее число, скорее всего, выше, называется субмартингалом. В популярной литературе это движение известно как случайное блуждание с восходящим дрейфом. Это описание соответствует более чем 80-летней истории ценообразования на фондовом рынке. Несмотря на многие краткосрочные развороты, общая тенденция постоянно повышалась. (Чтобы узнать больше о случайном блуждании, прочитайте Финансовые концепции: случайная прогулка .)

Если возврат акций по сути является случайным, лучшим прогнозом для рыночной цены завтрашнего дня является просто сегодняшняя цена плюс очень небольшое увеличение. Вместо того, чтобы сосредоточиться на прошлых тенденциях и искать возможный импульс или среднюю реверсию, инвесторы должны вместо этого сосредоточиться на управлении риском, присущим их нестабильным инвестициям.

Поиск стоимости
Ценности инвесторы покупают акции дешево и ожидают, что их вознаградят позже. Их надежда заключается в том, что неэффективный рынок недооценил акции, но цена со временем будет корректироваться. Вопрос в том, как это происходит и почему неэффективный рынок сделает эту корректировку?

Исследования показывают, что эта неправильная оценка и корректировка последовательно происходят, хотя в ней очень мало доказательств того, почему это происходит.

В 1964 году Джин Фама и Кен Франс изучили десятилетия истории фондового рынка и разработали трехфакторную модель для объяснения цен на фондовом рынке. Самым значительным фактором в объяснении будущей доходности цен была оценка, измеряемая соотношением цена-к-книге. Запасы с низким соотношением цены и предложения обеспечили значительно лучшую прибыль, чем другие акции. (Чтобы узнать больше об этом соотношении, см. Значение по книге .)

Коэффициенты оценки имеют тенденцию двигаться в одном направлении, и в 1977 году Санджой Басу нашел аналогичные результаты для акций с низкой ценовой прибылью ( P / E). С тех пор такой же эффект был обнаружен во многих других исследованиях на десятках рынков. (Подробнее об этом см. Общие сведения о коэффициенте P / E .)

Однако исследования не объяснили, почему рынок последовательно обесценивает эти «стоимостные» запасы, а затем корректирует их позже. Единственный вывод, который можно сделать, заключается в том, что у этих акций есть дополнительный риск, для которого инвесторы требуют дополнительной компенсации. (Чтобы узнать больше об этом явлении, прочитайте Премия за риск: больше риска для более высоких возвратов и Вычисление премии по рисковому риску .)

Цена является драйвером оценки Таким образом, результаты подтверждают идею среднесрочного фондового рынка. По мере роста цен коэффициенты оценки становятся выше и, как результат, будущие прогнозируемые доходы ниже. Тем не менее, отношение P / E к рынку колеблется значительно с течением времени и никогда не было последовательным сигналом покупки или продажи.

The Bottom Line

Даже после десятилетий исследований самых ярких умов в финансах нет твердых ответов. Единственный вывод, который можно сделать, заключается в том, что в краткосрочной перспективе могут быть некоторые импульсные эффекты и слабый эффект средней реверсии в долгосрочной перспективе.

Текущая цена является ключевым компонентом коэффициентов оценки, таких как P / B и P / E, которые, как было показано, обладают некоторой прогнозирующей способностью на будущие доходы фонда. Однако эти коэффициенты не следует рассматривать как конкретные сигналы о покупке и продаже, а только факторы, которые, как было показано, играют определенную роль в увеличении или сокращении ожидаемой долгосрочной отдачи.