Многие из сегодняшних трейдеров опционов на акции могут не понимать, что правила маржи отличаются друг от друга различными опционными биржами. Например, Чикагская биржа опционов (CBOE) имеет систему маржи, отличную от той, которая используется Чикагским советом торговли (CBOT) и Чикагской товарной биржей (CME). Последние два используют систему, известную как стандартизованный портфельный анализ риска или SPAN, ведущей мировой системы маржи, принятой большинством опционов и обменов фьючерсами по всему миру. Он основан на сложном наборе алгоритмов, определяющих маржу в соответствии с глобальной (общей портфелью) оценкой однодневного риска учетной записи трейдера.

Давайте посмотрим на общую идею отставания и фьючерсов SPAN и опционной маржи. SPAN предоставляет фьючерсам и стратегиям товарных опционов с ключевым преимуществом: больше ударов по марже!

Что такое маржа параметров?
Опционная маржа, очень просто, - это деньги, которые трейдер должен внести на свой торговый счет, чтобы торговать опционами. Это не то же самое, что и маржинальный запас. Маржа для акций - это кредит для вашего брокера, чтобы вы могли покупать больше акций с меньшим доступным капиталом. Маржа для опционов на фьючерсы - это депозит по облигациям, который зарабатывает проценты, поскольку обычно он проводится в форме краткосрочных казначейских векселей.

Например, чтобы написать простой перенос вызова медведя на S & P 500, вам нужно будет иметь достаточный запас («добросовестную» связь с эффективностью) в своей учетной записи, чтобы открыть позицию. Обычно варианты покупки не требуют депозитной маржи, поскольку максимальный риск - это то, что вы платите за этот вариант.

Для наших целей маржа - это то, что вам требуется брокера в вашем аккаунте, если вы хотите реализовать стратегию написания опциона. Для типичной позиции «с одним лотом» (т. Е. Простой 1 х 1) с разницей в кредитах маржа в зависимости от рынка может варьироваться от всего нескольких сотен долларов (например, от зерен, таких как соя) как несколько тысяч долларов (например, на S & P 500). Хорошее эмпирическое правило состоит в том, что отношение суммы маржи к чистой премии должно составлять от 2 до 1. То есть вы должны попытаться найти сделки с опционами, которые дают вам чистую премию, которая составляет по меньшей мере половину первоначальной стоимости маржи.

Еще один момент о поправке опциона заключается в том, что он не фиксирован. Другими словами, начальная маржа - это сумма, необходимая для открытия позиции, но эта сумма меняется каждый день на рынке. Он может идти вверх или вниз в зависимости от изменений в базовом, времени до истечения срока и уровня волатильности. Параметр SPAN, который является системой маржи, разработанной Чикагской товарной биржей (CME) и используемой всеми трейдерами опционов на фьючерсы, может помочь объяснить, как это движение работает. Маржа SPAN рассматривается многими как превосходная система маржи.

Система SPAN
Для авторов опций требования к марже SPAN для фьючерсных опционов предлагают более логичную и выгодную систему, чем те, которые используются обменом опционов на акции. Тем не менее, важно отметить, что не все брокерские дома предоставляют своим клиентам минимальную маржу SPAN. Если вы серьезно относитесь к торговым опционам на фьючерсы, вы должны искать брокера, который предоставит вам минимальные SPAN. Красота SPAN заключается в том, что после вычисления ежедневного движения наихудшего случая для одной конкретной открытой позиции он применяет любое значение избыточного маржи к другим позициям (новым или существующим), требующим маржи.

Фьючерсные биржи предопределяют сумму маржи, необходимую для торговли фьючерсным контрактом, который основан на ежедневных лимитах, установленных биржами. Предопределенная величина маржи позволяет обмену знать, что может произойти однодневное движение «наихудшего случая» для любой открытой позиции фьючерсов (длинной или короткой).

Анализ рисков также проводится для изменения волатильности вверх и вниз, и эти риски встроены в так называемые массивы рисков. На основе этих переменных создается массив рисков для каждой цены исполнения фьючерсов и фьючерсного контракта. Например, наихудший массив рисков для короткого вызова - это фьючерсный лимит (экстремальный подъем вверх) и волатильность. Очевидно, что короткий вызов будет страдать от потерь от экстремального (предельного) продвижения базовых фьючерсов и повышения волатильности. Требования к марже SPAN определяются путем расчета возможных потерь. Уникальность SPAN заключается в том, что при определении маржинальных требований он учитывает весь портфель, а не только последнюю сделку.

Ключевое преимущество SPAN
Система маржирования, используемая обменом опционов на фьючерсы, обеспечивает особое преимущество, позволяющее маржировать казначейские векселя. Проценты заработаны по вашей облигации исполнения (если в T-счете), потому что биржи рассматривают казначейские векселя как товарные инструменты. Тем не менее, эти векселя действительно получают «стрижку» (стоимость T-счета в размере 25 000 долларов США может быть оценена в размере от 23 до 750 долларов США и 22 доллара США, 500 долларов США, в зависимости от расчетной палаты). Из-за их ликвидности и почти нулевого риска ГКО рассматриваются как эквиваленты почти эквивалента. Из-за этой маржинальной способности ГКО процентные доходы иногда могут быть довольно значительными, что может оплачивать все или, по крайней мере, компенсировать некоторые из транзакционных издержек, понесенных во время торговли, - хороший бонус для авторов опционов.

Сам SPAN предлагает одно ключевое преимущество для опционных трейдеров, которые объединяют вызовы и создают стратегии написания. Продавцы опционных опционов часто получают благоприятное лечение. Вот пример того, как вы можете получить преимущество. Если вы пишете одноразовый кредитный спрэд S & P 500, который имеет около 30% от суммы за три месяца до истечения срока действия, вы получите приблизительно 3 000 000 долларов США за 4 000 долларов США в первоначальных требованиях к марже SPAN. SPAN оценивает общий портфельный риск, поэтому, когда / если вы добавляете кредитный спред с компенсирующим дельта-фактором (т. Е. Спрэд котировок является чистым коротким 0,6, а спред - нетто 0.06), вы, как правило, не начисляете больше маржи, если общий риск не увеличивается в соответствии с массивами рисков SPAN.

Поскольку SPAN логически смотрит на худший случайный переход на следующий день, потери одной стороны в значительной степени компенсируются выигрышами другой стороны. Тем не менее, это никогда не является идеальным преградой, поскольку повышение волатильности во время экстремального ограничения движения фьючерсов может повредить обе стороны, а нейтральная гамма изменяет дельта-факторы. Тем не менее, система SPAN в основном не требует двойного взимания платы за первоначальную маржу в этом типе торговли, которая называется закрытым коротким задугом, потому что риск одной стороны в основном отменяется прибылью другой стороны. Это в основном удваивает вашу маржу. Приверженец акций или индексных опционов не получает такого благоприятного отношения при работе с той же стратегией.

Нижняя строка Несмотря на то, что существуют другие типы сделок, которые иллюстрируют преимущества SPAN, приведенный пример короткого задушания показывает, почему авторы сценариев индекса и капитала остаются в неблагоприятном конкурентном положении. (См. Стратегия опционов для торговых площадок для другого примера более благоприятного лечения со стороны SPAN.)