Бюджетирование капитала предполагает выбор проектов, которые повышают ценность для фирмы. Это может быть связано почти с приобретением большого количества земли для покупки нового грузовика или замены старой техники. Предприятиям, особенно корпорациям, как правило, требуется или, по крайней мере, рекомендуется проводить эти проекты, которые повысят прибыльность и, таким образом, повысят благосостояние акционеров.

Учебное пособие: Финансовые концепции и капитальное бюджетирование

Когда фирме представлено решение о капитальном бюджете, одной из первых задач является определение того, окажется ли проект прибыльным. Чистые приведенные значения (NPV), внутренние нормы доходности (IRR) и методы окупаемости (PB) являются наиболее распространенными подходами к выбору проекта. Хотя идеальное решение для бюджетирования капитала таково, что все три показателя будут указывать на одно и то же решение, эти подходы часто приводят к противоречивым результатам. В зависимости от предпочтений руководства и критериев отбора больше внимания будет уделяться одному подходу к другому. Тем не менее, существуют общие преимущества и недостатки, связанные с этими широко используемыми методами оценки.

Период окупаемости
Период окупаемости рассчитывает время, необходимое для возмещения первоначальных инвестиций. Например, если проекты капитального бюджетирования требуют первоначальных денежных издержек в размере 1 млн. Долл. США, ПБ показывает, сколько лет требуется для притока денежных средств, равного оттоку в миллион долларов. Короткий период PB предпочтительнее, поскольку он указывает, что проект будет «платить за себя» в течение меньшего временного интервала.

В следующем примере период PB будет составлять три и одну треть года, или три года и четыре месяца.

Инвестиции	Приток
Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
-1, 000, 000	300, 00	300, 000	300, 000	300, 000	300, 000

Периоды окупаемости обычно используются, когда ликвидность представляет серьезную проблему. Если у компании есть только ограниченный объем средств, они могут выполнять только один крупный проект за раз. Поэтому руководство будет в значительной степени сосредоточено на восстановлении своих первоначальных инвестиций для осуществления последующих проектов. Другим важным преимуществом использования ПБ является то, что его легко подсчитать, как только будут установлены прогнозы движения денежных средств.

Есть два основных недостатка в использовании показателя PB для определения решений по бюджетному бюджетированию. Во-первых, период окупаемости не учитывает временную стоимость денег (ТВМ). Простое вычисление PB дает метрику, которая делает тот же акцент на платежах, полученных в году один и два года. Такая ошибка нарушает один из основных фундаментальных принципов финансирования. К счастью, эта проблема может быть легко изменена путем внедрения модели дисконтированного периода окупаемости.В основном, дисконтированные коэффициенты периодов ПБ в ТВМ и позволяют определить, сколько времени потребуется для восстановления инвестиций на основе дисконтированных денежных потоков.

Вторая проблема более серьезная. Как периоды окупаемости, так и дисконтированные периоды окупаемости игнорируют денежные потоки, которые происходят к концу жизни проекта, например стоимость спасения. Таким образом, ПБ не является прямой мерой рентабельности. Следующий пример имеет период PB в четыре года, что хуже, чем в предыдущем примере, но большой приток денежных средств в размере $ 15 000 000, возникающий в пятом году, игнорируется для целей этой метрики.

Инвестиции	Приток
Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
-1, 000, 000	250, 000	250, 000	250, 000	250, 000	15, 000, 000

Поскольку период окупаемости не отражает добавленную стоимость решения о составлении бюджета, это обычно считается наименее подходящим подходом к оценке. Однако, если ликвидность является жизненно важным, периоды ПБ имеют важное значение. (Чтобы узнать больше, см. Понимание значения времени денег .)

Внутренняя норма доходности
Внутренняя норма прибыли (IRR) - это ставка дисконтирования, которая приведет к появлению чистой суммы значение нуля. Поскольку NPV проекта обратно коррелирует со ставкой дисконтирования - если ставка дисконтирования увеличивает будущие денежные потоки, становится более неопределенной и, следовательно, становится меньше, - эталон для расчетов IRR - это фактическая ставка, используемая компанией для дисконтирования после налоговых денежных потоков , IRR, который выше средневзвешенной стоимости капитала, предполагает, что капитальный проект является прибыльным делом, и наоборот.

Правило IRR выглядит следующим образом:

IRR> стоимость капитала = принять проект

IRR <стоимость капитала = отклонить проект

В приведенном ниже примере IRR составляет 15%. Если фактическая ставка дисконтирования фирмы, которую они используют для моделей дисконтированных денежных потоков, составляет менее 15%, проект должен быть принят.

Инвестиции	Приток
Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
-1, 000, 000	300, 00	300, 000	300, 000	300, 000	300, 000

Основным преимуществом внедрения внутренней нормы прибыли как инструмента принятия решений является то, что она обеспечивает контрольный показатель для каждого проекта, который можно оценить с учетом структуры капитала компании. IRR обычно выдает те же типы решений, что и чистые модели текущей стоимости, и позволяет фирмам сравнивать проекты на основе доходности инвестированного капитала.

Несмотря на то, что IRR легко вычислить с помощью финансового калькулятора или пакетов программного обеспечения, есть некоторые недостатки в использовании этого показателя. Подобно методу PB, IRR не дает истинного представления о ценности, которую проект добавит к фирме - он просто дает контрольный показатель того, какие проекты должны приниматься на основе стоимости капитала фирмы. Внутренняя норма доходности не позволяет провести сопоставление взаимоисключающих проектов; поэтому менеджеры могли бы определить, что проект A и проект B полезны для фирмы, но они не смогут решить, какой из них лучше, если только один может быть принят.

Другая ошибка, возникающая при использовании IRR-анализа, возникает, когда потоки денежных потоков из проекта являются нетрадиционными, а это означает, что после первоначальных инвестиций возникают дополнительные оттоки денежных средств. Нетрадиционные денежные потоки являются общими при составлении бюджетов капиталов, поскольку многие проекты требуют будущих капитальных затрат на техническое обслуживание и ремонт. В таком сценарии IRR может не существовать, или может быть многократная внутренняя норма прибыли. В приведенном ниже примере существуют два IRR - 12. 7% и 787. 3%.

Инвестиции	Приток
Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
-1, 000, 000	10, 000, 000	-10, 000, 000	0	0	0

IRR является полезной мерой оценки при анализе отдельных проектов бюджетирования капитала, а не тех, которые являются взаимоисключающими. Он обеспечивает лучшую альтернативу оценке PB-метода, но не соответствует нескольким ключевым требованиям. (Используйте этот метод, чтобы выбрать, какой проект или инвестиции вам подходит. Проверьте Внутренняя ставка возврата: внешний вид .)

Чистая приведенная стоимость
интуитивный и точный подход оценки к проблемам бюджетирования капитала. Дисконтирование денежных потоков после уплаты налогов по средневзвешенной стоимости капитала позволяет менеджерам определять, будет ли проект прибыльным или нет. И в отличие от метода IRR, NPV показывают ровно , как доходный проект будет по сравнению с альтернативами. В правиле NPV говорится, что все проекты, которые имеют положительную чистую приведенную стоимость, должны быть приняты, тогда как отрицательные должны быть отклонены. Если средства ограничены и все положительные проекты NPV не могут быть инициированы, те, у кого есть высокая дисконтированная стоимость, должны быть приняты.

В двух примерах ниже, при условии, что ставка дисконтирования 10% проекта A и проекта B имеет соответствующие NPV в размере 126 000 и 1, 200 000 долларов США. Эти результаты свидетельствуют о том, что проекты капитального бюджетирования повысят ценность фирмы , но если у компании есть только 1 миллион долларов, чтобы инвестировать в данный момент, проект B превосходит.

Инвестиции	Приток
Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
-1, 000, 000	300 000	300 000	300 000	300 000	300 000

Инвестиции	Притоки
Год 0	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
-1, 000, 000	300, 000	-300, 000	300 000	300 000 < 3, 000, 000	Некоторые из основных преимуществ подхода NPV включают общую полезность и легкую понятность фигуры в том, что NPV обеспечивает прямую меру добавленной доходности, что позволяет одновременно сравнивать множественные взаимоисключающие проектов, и хотя учетная ставка, которую он подвергает изменениям, анализ чувствительности NPV обычно может сигнализировать о любых возможных будущих проблемах. Хотя подход NPV подвержен справедливой критике, что показатель добавленной стоимости не учитывает общую величину проекта, индекс доходности (PI), показатель, полученный из расчетов дисконтированных денежных потоков, может легко решить эту проблему.

Индекс прибыльности рассчитывается путем деления текущей стоимости будущих денежных потоков на первоначальные инвестиции. PI больше 1 указывает на то, что NPV является положительным, а NPV менее 1 указывает на отрицательную NPV. (Средневзвешенная стоимость капитала может быть трудно подсчитать, но это надежный способ измерения качества инвестиций. См.

Инвесторы нуждаются в хорошем WACC .) Выводы

Различные предприятия будут использовать разные методы оценки либо принимать, либо отклонять проекты капитального бюджетирования. Хотя метод NPV считается благоприятным среди аналитиков, IRR и PB часто используются также при определенных обстоятельствах. Менеджеры могут быть уверены в своем анализе, когда все три подхода указывают на один и тот же курс действий.