От найма до ценообразования на продукт предприятия делают бесчисленные решения, которые влияют на их производительность. Но есть один очень важный фактор, который они не могут контролировать - погоду.

Конечно, фермеры зависят от Матери-природы, чтобы получать прибыль. Но также и электрическая утилита, которая сталкивается с необычайно мягким летом или городским правительством, которое должно заплатить беспрецедентный счет за удаление снега.

До недавнего времени мало что могли сделать отдельные компании или государственные органы, чтобы уменьшить их подверженность такому риску. Они могут вывезти страховые полисы против ненастной погоды, но обычно это происходит только во время относительно редких, катастрофических событий. То, что на рынке не было, было способом хеджирования против меньших колебаний.

Все изменилось, когда в 1997 году было продано первое внедорожное производное внебиржевое. Такие контракты, состоящие из фьючерсов, а также опционов на основе этих фьючерсов, предоставляют предприятиям страховую защиту в случае сезонные климатические условия отрицательно влияют на их деятельность.

На рынок не потребовалось много времени, чтобы откликнуться. В 1999 году Чикагская товарная биржа (CME) начала перечислять продукты, связанные с погодой, обеспечивая более ликвидный рынок для таких операций. Сегодня несколько миллиардов долларов этих деривативов торгуются каждый год, как внебиржевые, так и через биржу. Они стали важным инструментом управления рисками для энергетических компаний, страховых компаний, правительств и даже пенсионных фондов.

Деконструкция производного

На рынке предлагаются производные инструменты, которые охватывают целый ряд факторов: от снегопада и мороза до дождя и ураганов. И через CME стороны могут покупать или продавать контракты разной продолжительности - еженедельные, ежемесячные или сезонные - для десятков городов по всему миру.

Чтобы понять, как работает погода, давайте рассмотрим один из наиболее распространенных типов: контракты на основе температуры. То, что эти фьючерсы и варианты делают, позволяет покупателю с «длинной» позицией извлечь выгоду, если погода более экстремальная, чем обычно. Итак, как именно это делают трейдеры? В этом случае это сокращается до количества дней градуировки (HDD) или дней охлаждения (CDD) за определенный период времени.

День градуировки - это разница между средней дневной температурой и базовой температурой - обычно 65 градусов по Фаренгейту (18 градусов Цельсия). Если средняя температура на 15 января составляет 25 градусов в определенном городе, она использует 40 дней градуса нагрева. Эта цифра важна, потому что она служит прокси для того, сколько энергии необходимо для обогрева домов, офисов и других объектов. В дополнение, уровень жесткого диска на весь январь - это сумма дней нагрева в течение месяца.

Как и следовало ожидать, день градуса охлаждения - это как раз наоборот. Если средняя температура в месте на 6 июля составляет 85 градусов, она представляет 20 дней охлаждения (85 градусов - 65 градусов базовой температуры). Однако в европейских и азиатских городах CME использует Кумулятивную среднюю температуру (CAT), а не дни охлаждения в течение летних месяцев.

Таким образом, цена исполнения зависит от количества дней нагрева или охлаждения в определенном городе. CME перечисляет контракты для 24 городских районов в США, а также в многочисленных городах Канады, Европы, Японии и Австралии. Если количество дней нагрева или охлаждения превышает цену исполнения, владелец опции вызова получает денежную выплату.

Рисунок 1

Таблица, показывающая дневные фьючерсные контракты на отопление, перечисленные на Чикагской товарной бирже.

Источник: First Enercast Financial

Расчет выплат

Определение потенциальной выплаты производной довольно просто. Каждый контракт на основе температуры имеет конкретную сумму в долларах на каждый HDD или CDD (если это производная от дождя, сумма доллара коррелирует с каждым дюймом осадков). Просто умножьте это число на количество дней нагрева или охлаждения, превышающих цену исполнения.

Выплата (опцион колл) = Доллары на единицу * [Значение жесткого диска или CDD - цена исполнения]

В качестве примера давайте посмотрим на Millview University, фиктивный институт, расположенный за пределами Чикаго. Каждый год школа должна оплачивать счета за коммунальные услуги для десятков зданий в своем кампусе. Таким образом, чтобы защитить себя от необычно суровой зимы, он покупает опцию вызова жесткого диска в течение января.

Контракт имеет цену исполнения 600 отопительных дней, но в итоге Чикаго испытывает 750 из-за особенно ожесточенного холода. При сумме в размере 500 долларов США, выступающей в качестве мультипликатора, Millview получает $ 75 000, что меньше суммы его премии.

Выплата = $ 500 * (750 - 600) = $ 75 000

Конечно, существует риск для тех, кто занимает длинную позицию по этим производным. Если выплата равна нулю или не покрывает полную стоимость премии, сторона несет убытки. В этом смысле это ничем не отличается от вывоза страхового полиса. Вы не обязательно выйдете вперед, но вы рады, что он там, если вам это действительно нужно.

Для каждой длинной позиции по опциону всегда существует партия, торгующая против неблагоприятной погоды, путем написания (продажи) звонка или покупки поставленного контракта. В некоторых случаях это объекты, которые хотят хеджировать, а не от суровой погоды, а скорее от мягких условий. Например, розничный торговец топочными маслами делает меньше денег, если зима не особенно холодная. Если вы решите приобрести жесткий диск, который платит, если количество дней нагрева составляет ниже цены исполнения.

В качестве альтернативы, эти «короткие» погодные условия могут быть спекулянтами, которые думают, что остальная часть рынка предвзята к суровой погоде. Если они продают опцион колл, который никогда не срабатывает, они берут премию.

Задача оценки

С большинством производных инструментов базовый актив, будь то склад или бушель кукурузы, торгуется.И поскольку ценность актива известна, относительно легко поставить ценник на контракты на фьючерсы и опционы. Но никто не продает теплых температур или осадков, поэтому размещение ставок на погоде - это более мрачная местность.

Прежде чем решить, имеет ли производная смысл, бизнес должен выяснить два основных вопроса. Во-первых, какие результаты погоды они должны ожидать, скажем, в дни дождя или охлаждения. Казалось бы, довольно легко придумать среднее значение, используя исторические данные, но даже это становится сложным. Например, является ли 30-летний индекс значений CDD хорошим предсказателем предстоящего лета или более короткими данными лучше?

Кроме того, организация должна выяснить, какое влияние оказывает конкретный погодный результат на ее финансовые показатели. Поэтому наиболее успешными участниками рынка являются те, которые умеют создавать статистические модели, которые точно отвечают на эти вопросы. Например, крупные энергетические компании могут иметь аналитиков по персоналу или нанимать сторонних фирм, чтобы соответствующим образом оценивать контракты.

Рисунок 2

На следующей диаграмме показана простая модель ценообразования для опции put, основанная на днях охлаждения (показана на горизонтальной оси). Если количество степеней охлаждения превысит значение забастовки, владелец может не получить возмещение суммы премии.

Практический результат

На сегодняшний день энергетические компании и страховые компании являются доминирующими игроками на рынке деривативов погодных условий. Однако есть признаки того, что такие контракты будут продолжать расти среди других отраслей, затронутых климатом, от туризма и ресторанов до сельскохозяйственных фирм. Используя стратегические стратегические решения, такие предприятия могут гарантировать, что необычный поход погоды не приведет к серьезным потерям.