В теории и практике оценки капитала мы обычно сталкиваемся с двумя подходами оценки: дисконтированные денежные потоки (DCF) и сравнительные данные. Модель DCF относится к группе подходов, которые также называются «моделями текущей стоимости». «Они традиционно предполагают, что стоимость актива равна текущей стоимости всех будущих денежных выгод. Эта модель проста в использовании, когда будущие денежные выгоды известны или могут быть, по крайней мере, разумно прогнозируемы. (Подробнее см. В разделе: Анализ DCF: преимущества и недостатки DCF

CFA, FRM " />

Как правило, для модели DCF требуются следующие входы:

• Future денежные потоки,
• Любые темпы роста денежных потоков и
• Требуемая норма прибыли (альтернативная стоимость), которая используется в качестве учетной ставки.

Наиболее распространенными вариациями модели DCF являются дисконтированная дисконтная ставка модель (DDM) и модель свободного денежного потока (FCF) (которая, в свою очередь, должна формировать свободный денежный поток в капитал (FCFE) и свободный денежный поток для моделей фирмы (FCFF)). В DDM будущие дивиденды представляют собой денежные средства потоки, дисконтированные с соответствующей требуемой нормой прибыли. Если компании ожидают увеличения дивидендных выплат, это также должно быть смоделировано. Кроме того, добавляются постоянные темпы роста или многочисленные темпы роста, представляющие долгосрочные и краткосрочные темпы роста к модели.

Преимущества	Недостатки
Внутренняя стоимость капитала может быть оправдана. Оказывается на свободные денежные потоки, а не на бухгалтерский учет цифры. Различные варианты модели учитывают разные темпы роста (например, многоступенчатые модели).	Исходя из предположений о поступлениях (темп роста, требуемая рентабельность собственного капитала и будущие денежные потоки). Трудно прогнозировать движение денежных средств в циклических бизнесах.

В сравнительном методе используются коэффициенты от отраслевой, одноранговой группы или аналогичных компаний для оценки стоимости акций компании. В основном используются следующие коэффициенты: соотношение цены и прибыли (P / E), отношение цены к продажам (P / S) и стоимость предприятия к прибыли до уплаты процентов, налогов, амортизации и амортизации (EV / EBITDA), которые также называются «кратными». »(Из-за этого метод сопоставлений также называется« методом мультипликаторов »). Преобладающей концепцией сопоставимого метода является закон одной цены, в котором говорится, что аналогичные активы должны продаваться по аналогичной цене. Мы можем перефразировать это для прибыли или прибыли компании: компании, у которых есть аналогичные доходы и доходы, должны стоить примерно того же.

Например, представьте, что вы хотите оценить справедливость компании, которая работает в бизнесе офисных печатных устройств, а доход за двенадцать месяцев (TTM) на акцию (EPS) составляет $ 0. 5. По данным Thompson Reuters, отношение TTM P / E для этой отрасли было 18. 55x в середине июня 2015 года.Затем, умножая EPS компании на этот множитель, получим 0. 5 * 18. 55 = $ 9. 275, которая может считаться внутренней стоимостью компании; общий запас.

Преимущества и недостатки сравниваемых методов

Преимущества	Недостатки
Легко понять и применить. Меньше предположений, чем с DCF. Лучше фиксирует текущее настроение рынка.	Выбор мультипликаторов может быть субъективным. Трудно найти сопоставимые данные с идентичными или, по крайней мере, аналогичными драйверами доходов. Предполагается, что рынок точно оценивает группу сверстников.

Какая модель для использования

Выбор между этими двумя альтернативными моделями оценки будет зависеть от конкретных факторов, таких как доступность и точность входов (драйверы доходов и бизнес-циклы и т. Д.).

Платежи по выплате дивидендов, зрелые и стабильные компании

Модель DDM лучше всего применяется для стабильных и зрелых публичных компаний, которые выплачивают дивиденды. Например, BP plc. (BP BPBP41. 48 + 0. 17% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), Microsoft Corporation (MSFT MSFTMicrosoft Corp84. 27-0. 24% Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ) и Wal-Mart Stores, Inc. (WMT WMTWal-Mart Stores Inc88. 95 + 0,28% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) выплачивают регулярные дивиденды и могут быть охарактеризованы как стабильные и зрелые компании. Поэтому DDM может применяться для оценки этих компаний.

Модель FCF может использоваться для расчета оценки компаний, которые не выплачивают дивиденды или не выплачивают дивиденды нерегулярно. Эта модель также применяется для тех компаний с уровнем роста дивидендов, который не учитывает должный уровень роста прибыли. Например, Apple Inc. (AAPL AAPLApple Inc174. 81 + 0,32% , созданная с помощью Highstock 4. 2. 6 ) за последние годы вступила в высокий период роста и начала регулярно платить дивиденды после паузы около 17 лет в распределении дивидендов. В настоящее время доходы компании имеют очень высокие темпы роста, что выше годовых темпов роста дивидендов.

Компании с разнообразными драйверами доходов

Когда компания, имеющая ценные бумаги, имеет диверсифицированный источник дохода, метод свободного денежного потока может быть лучшим подходом, чем сопоставимый метод, просто потому, что поиск истинного сравнения может быть проблематичным. Сегодня существует множество компаний с большими капитализациями с диверсифицированными драйверами доходов. Эта особенность затрудняет поиск соответствующей группы сверстников, компаний или даже отраслевых мультипликаторов. Например, как Canon Inc. (CAJ CAJCANON38. 19 + 1. 30% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) и компанией Hewlett-Packard (HPQ HPQHP Inc21. 38- 0. 28% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) являются крупными производителями печатных машин для бизнеса и личного использования. Однако доход HP также получен от компьютерного бизнеса. HP и Apple являются конкурентами в компьютерном бизнесе, но Apple получает выручку в основном за счет продаж смартфонов и планшетов. По-видимому, ни Canon, ни HP, ни HP, ни Apple не могут быть в одноранговой группе, чтобы использовать множественную группу сверстников.

Оценка частных компаний

Нет четкого выбора модели оценки для частных компаний. Это будет зависеть от созревания частной компании и наличия входов модели. Для стабильной и зрелой компании метод сравнения может быть лучшим вариантом.

В общем, очень сложно получить необходимые для модели DCF данные от частных компаний. Бета-версия, которая является одним из ключевых факторов для оценки прибыли частной компании, лучше всего оценивается с использованием бета-версий сопоставимых фирм. Это затрудняет применение модели DCF. Частные компании не распределяют регулярные дивиденды, и поэтому распределение будущих дивидендов непредсказуемо. Модель свободного денежного потока также будет ненадежной для оценки относительно новых частных компаний из-за высокой неопределенности, связанной с самим бизнесом. Однако на ранних этапах частной компании с высокими темпами роста модель FCF может быть лучшим вариантом для оценки общего капитала. (Более подробно см .: Оценка частных компаний.)

Оценка циклических компаний

Циклические компании - это те, которые испытывают высокую волатильность доходов на основе бизнес-циклов. Это может привести к затруднениям в прогнозировании будущих доходов. Прогнозируемая прибыль является базой для моделей DCF (будь то модель DDM или FCF). Взаимосвязь между риском и доходностью подразумевает, что повышенный риск должен учитываться в увеличенной учетной ставке, что делает модель еще более сложной. В результате, если инвестор выбирает модель DCF для оценки циклической компании, он, скорее всего, получит неточные результаты. Сравнимый метод может лучше решить проблему цикличности.

Нижняя линия

Сочетание факторов влияет на выбор модели выбора справедливой стоимости. Ни одна модель не идеальна для определенного типа компании. В идеале обе модели должны давать близкие результаты, если не то же самое. Модель DCF требует высокой точности прогнозирования будущих дивидендов или свободных денежных потоков, тогда как метод сопоставимости требует наличия справедливой сопоставимой одноранговой группы (или отрасли), поскольку эта модель основана на законе одной цены, в которой говорится, что аналогичные товары должны продаваться по аналогичным ценам (при этом аналогичные доходы, полученные от аналогичных источников, должны быть одинаково оценены).