8 октября 2015 года президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нараяна Кочерлакота выступил в Манкато, штат Миннесота, о перспективах рынка труда, инфляции и денежно-кредитной политики ФРС. На следующий день его коллега в Атланте Деннис Локхарт рассказал о тех же проблемах в Нью-Йорке.

Кочерлакота, не являющаяся участником голосования в Комитете по свободному рынку (FOMC), была крайне скупой, предполагая, что даже более низкие процентные ставки - по-видимому, минус-нуль - могут дать рынку труда дополнительный стимул, который ему нужен для восстановления до докризисного уровня. Локхарт, который является участником голосования FOMC, был более сдержанным, что отражает нынешний консенсус ФРС о осторожной ярости с разговорами о «нормализации», то есть повышении процентных ставок, и акцентом на постоянное внимание к новым данным.

Фон процентных ставок

Ставка федеральных фондов, которую часто называют просто «процентными ставками», - это ставка, по которой депозитные учреждения США - банки и кредитные союзы - предоставляют друг другу в ночное время из резервов, находящихся в ФРС. Он является основой денежно-кредитной политики США и калибруется FOMC, чтобы выполнить «двойной мандат» на поддержание полной занятости и стабильных цен.

Более низкие ставки делают заимствования дешевыми, стимулируя инвестиции, расходы и наем, но рискуют инфляцией; более высокие ставки проверяют инфляцию, но могут заглушить макроэкономический рост. С декабря 2008 года ставка кормильца была от нуля до 0,25%, когда финансовый кризис стал полным разгаром.

Эта голая (низкая ставка) политика вместе с $ 4. 5 трлн. Программа покупки облигаций, известная как количественное смягчение (QE), которая завершилась в октябре 2014 года, была зачислена на восстановление на рабочих и фондовых рынках США. Те, у кого есть ястребиный прогноз, утверждают, что ставки должны теперь повышаться, сравнивая беспрецедентный участок почти нулевых ставок с партией и дешевый кредит на чашу для пунша. Голубцы считают, что повышение ставок может спровоцировать еще один спад. (См. Также: Силы за процентными ставками .)

Локхарт: «Когда правильное время»

Речь Локхарта об обществе американских бизнес-редакторов и писателей была сосредоточена на двусмысленности последних экономических данных. Он обобщил последние отчеты о квартальном росте ВВП, дефиците торгового баланса, индексе менеджера по закупкам (мера здоровья производственного сектора), потребительских расходах, росте занятости, заработной плате и инфляции. Он размышлял о двусмысленности данных в своей речи, говоря очень мало, не сказав, что он почти противоположный в другом месте.

В последние месяцы он описал свой «рабочий рассказ» об экономике: «умеренный рост выше тренда, постоянная стабильная работа, инфляция в ближайшем будущем будет ниже целевого показателя, но в среднесрочной перспективе приведет к ускорению ценового давления когда временные факторы утихли.«Он сказал, что недавние данные не коренным образом изменили эту точку зрения, но предупредили, что он видит больше« риск снижения »сейчас, чем он имел на заседании FOMC 16-17 сентября.

В ожидании встреч с 27 по 28 октября и 15-16 декабря он подчеркнул, что входящие данные будут по-прежнему влиять на его взгляд на соответствующую целевую процентную ставку, при этом наибольший вес будет иметь потребительский рынок - экономика Main Street. Тем не менее, он упомянул «фон глобальной слабости и повышенной рыночной волатильности», признав риск того, что проблемы Уолл-стрит могут стать и главной улицей.

В заключение он сказал, что он чувствовал, что подъем может быть уместным в октябре или декабре и описывает долгосрочную цель как «нормализацию», то есть прекращение низких низких процентных ставок. Тем не менее он предупредил, что отступление было бы желательно только в том случае, если ухудшение условий не привело бы к тому, что ФРС снова исчезнет и снова снизится.

По сравнению с Кочерлакотой (см. Ниже) Локхарт предал мягкую хитрость. Он, по-видимому, предпочел бы повышать ставки, но решение о пуске триггера зависит от неуказанных улучшений в потребительских данных. Он использовал фразу «когда настало время. «Если вам нужно было подвести итог его речи, вы можете просто удвоить это: время правильное, когда настало время. (См. Также: Сроки повышения процентных ставок ФРС .)

Кочерлакота: «Свободный обед»

Если речь Локхарта была нерешительной, Кочерлакота была полна решимости. С другой стороны, в то время как Локхарт заслуживает уважения за тщательный учет каждого источника информации, Кочерлакота может показаться почти близорукой в ​​погоне за воздухом на рынке труда.

Кочерлакота снизит ставки. Это подразумевает, хотя он прямо не говорит, что процентные ставки будут отрицательными, возможно, с нулем в качестве верхней границы. На практике это означает оплату банковских процентов на вашем сберегательном счете.

Ожидание здорового рынка труда

Кочерлакота объясняет свое мышление, сравнивая нынешний рынок труда с декабрем 2006 года, когда 80% людей в возрасте от 25 до 54 лет работали. Фракция упала до 75% к декабрю 2009 года и только к декабрю 2013 года восстановилась на один процентный пункт. В то время он указывает, что пессимисты называют более низкий уровень занятости «новым нормальным». «Они были ошибочны, когда в декабре 2014 года было 76. 9%« престарелых »людей на работе, затем 77,2% в январе 2015 года.

С тех пор, однако, уровень оставался застойным, а еще 2. На 8% ниже уровней до рецессии. Кочерлакота обвиняет это замедление в «сужающемся» QE, объявленном в июне 2013 года, прервано, а затем началось всерьез в феврале 2014 года (последствия денежно-кредитной политики обычно отстают от изменений на 18-24 месяца).

Нарушая широко распространенное мнение о том, что рынок труда достиг чего-то близкого к полной занятости, он подчеркивает, что «есть место для большего улучшения. «Оценив результаты деятельности ФРС по занятости в половине своего двойного мандата, он обращается к инфляции.(См. Также: Отчет о задании приводит к росту курса ФРС в вопросе .)

Инфляция не по целевому показателю

С конца 2007 года инфляция, измеряемая расходами на личное потребление (ПКО), составила в среднем 1 4%, но снизился до 0,8% в годовом исчислении в декабре 2014 года и до 0,3% в следующем августе. Это не было на уровне 2% от ФРС в течение трех лет. Он признает, что падение цен на нефть оказывает понижательное давление на инфляцию, но указывает, что основная инфляция (исключая продовольствие и энергетику) по-прежнему составляет всего лишь 1%. Даже принимая во внимание отставание между изменениями денежно-кредитной политики и их последствиями, он говорит: «Я не ожидаю, что инфляция PCE вернется к цели до 2018 года или позже. «

Далеко не рассматривая эту ситуацию как плохую новость, Кочерлакот называет ее бесплатным обедом. ФРС могла бы тиражировать огромные доходы от занятости в 2014 году и приближаться к уровню занятости в декабре 2006 года, проводя еще более приемлемую политику, не рискуя высокой инфляцией. И если он ошибается, и под-нулевые ставки стимулируют инфляцию, ФРС может просто повысить ставки.

Ссылка Кочерлакоты на «бесплатный обед» - это, вероятно, язык в щеку, хотя скептики могут быть склонны воспринимать его буквально. Фраза относится к старой поговорке в экономике, что нет такой вещи, как бесплатный обед, а это означает, что никакой курс действий не идет без компромиссов и альтернативных издержек.

Существует, по крайней мере, одна из вероятных альтернативных издержек, связанных с инжектированием экономики с еще большим и более дешевым кредитом, о котором Кочерлакота не упоминает, но председатель ФРС Джанет Йеллен. В мае она описала оценки акций США как «довольно высокие. «В то время как недавняя турбулентность немного их уменьшила, они ничем не отличаются, и цены на акции могут страдать от инфляции, как и любого другого актива, когда ставки низкие. PCE не включает в себя акции, но 55% американцев принадлежат им, а в 2006-2007 годах доля составила более 60%. И пузыри могут образоваться в другом месте, а не только в запасах.

Кочерлакота, возможно, не ошибается в своем предложении о денежной политике, но он, вероятно, ошибается в отношении бесплатного обеда.

Итог

Несмотря на свое название «Экономический рассказ», в речи Локхарта не хватало повествовательной силы. С другой стороны, Кочерлакота закрутила хорошую пряжу о работе и потреблении в Америке. Но внутренняя согласованность последнего происходит за счет некоторых очень реальных опасений относительно влияния дешевого кредита. Локхарту, возможно, нечего волновать, но это не так уж плохо: в идеале денежная политика порождает безопасность, стабильность и другие скучные результаты.

Что касается того, что произойдет, большинство членов FOMC хотят «нормализовать» и повысить ставки. Точечный график членских взносов участников (включая участников без права голоса) говорит так:

Источник: Чикагский ФРС

И все же, хотя точка, которая, вероятно, является Кочерлакотой, находится в одиночестве ниже нулевой отметки, есть указания что скорость нулевой нулевой точки не является невозможной. Фьючерсные контракты Евродоллара, используемые для хеджирования против движений FOMC, начали отражать ожидание того, что курс кормовых фондов опустится на отрицательную территорию.Может быть, пришло время проколоть миску.