Рынок облигаций США похож на бейсбол - вам нужно понимать и ценить правила и стратегии, иначе это кажется скучным. Это также похоже на бейсбол в том, что его правила и соглашения о ценах эволюционировали со временем, и иногда они кажутся эзотерическими, как правило запрета.

В «Официальной книге правил высшей лиги» требуется более 3 600 слов, чтобы охватить правила того, что кувшин может и не может сделать. В этой статье мы рассмотрим соглашения о ценообразовании на рынке облигаций менее чем на 1,800 слов. Кратко обсуждаются рыночные классификации облигаций, а затем расчеты доходности, контрольные показатели цен и ценовые спреды.

Базовые знания этих соглашений о ценах заставят рынок облигаций выглядеть так же захватывающе, как лучшая игра в бейсбол World Series.

Классификация рынков облигаций

Рынок облигаций состоит из большого количества эмитентов и типов ценных бумаг. Чтобы говорить о каждом конкретном типе, можно заполнить весь учебник; поэтому для обсуждения того, как работают различные соглашения о ценообразовании на рынке облигаций, мы делаем следующие основные классификации облигаций:

• U. S. Treasuries: Облигации, выпущенные Департаментом финансов США.
• Корпоративные облигации: облигации, выпущенные корпорациями с рейтингом инвестиционного уровня.
• Облигации с высоким уровнем дохода: также известны как неинвестиционные или нежелательные облигации, это облигации с рейтингом ниже уровня инвестиций.
• Ипотечные ценные бумаги (MBS): облигация, обеспеченная денежными потоками основных и процентных платежей из базового пула ипотечных жилищных кредитов на одну семью.
• Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS): облигация, обеспеченная денежными потоками лежащего в основе пула активов, таких как автокредиты, дебиторская задолженность по кредитным картам, кредиты на покупку собственного капитала, аренда самолетов и т. Д. Список активов, которые были секьюритизированы в АБС почти бесконечна.
• Агентские облигации: задолженность, выданная финансируемыми правительством предприятиями (GSE), включая Fannie Mae, Freddie Mac и Federal Home Loan Banks.
• Муниципальные облигации (Munis): облигация, выпущенная государством, городом или местным самоуправлением или его агентствами.
• Обеспеченные обязательства по долговым обязательствам (CDO): ​​тип обеспеченной активами безопасности, поддерживаемой любым одним или несколькими другими АБС, MBS, облигациями или кредитами.

Ожидаемый доход Облигаций

Доходность - это мера, используемая чаще всего для оценки или определения ожидаемого дохода облигации. Доходность также используется в качестве меры относительной стоимости между облигациями. Существуют два основных показателя доходности, которые следует понимать, чтобы понять, как работают различные соглашения о ценообразовании на рынке облигаций: доходность к погашению и спотовые ставки.

Расчет доходности до погашения производится путем определения процентной ставки (ставки дисконтирования), которая будет составлять сумму денежных потоков облигаций плюс начисленные проценты, равные текущей цене облигации. Этот расчет имеет два важных предположения: во-первых, облигация будет удерживаться до погашения, а во-вторых, что денежные потоки облигаций могут быть повторно инвестированы с доходностью до погашения.

Расчет спот-курса производится путем определения процентной ставки (ставки дисконтирования), которая делает текущую стоимость облигации с нулевым купоном равной ее цене. Ряд спотовых ставок должен быть рассчитан для цены облигации, выплачивающей купоны - каждый денежный поток должен быть дисконтирован с использованием соответствующей ставки спот, так что сумма настоящих значений каждого денежного потока равна цене. Как мы обсудим позже, спотовые ставки чаще всего используются в качестве строительного блока для сопоставления относительных значений для определенных типов облигаций.

Контрольные показатели

Большинство облигаций оцениваются по сравнению с эталоном. Вот почему цены на рынке облигаций немного сложны. Различные классификации связей, как мы их определили выше, используют разные критерии оценки.

Некоторые из наиболее распространенных критериев оценки - это текущие выпуски U. S. Treasuries (самая последняя серия). Многие облигации оцениваются относительно конкретной облигации Казначейства. Например, 10-летнее казначейство может быть использовано в качестве ориентира для оценки 10-летнего выпуска корпоративных облигаций.

Когда зрелость облигации не может быть известна с точностью из-за вызова или положенных признаков, облигация часто оценивается до контрольной кривой. Это связано с тем, что предполагаемый срок погашения облигации, подлежащей вызову или ставкой, скорее всего, не совпадает со сроком погашения конкретного казначейства.

Кривые ценообразования бенчмарка строятся с использованием доходности базовых ценных бумаг со сроками погашения от трех месяцев до 30 лет. Несколько различных базовых процентных ставок или ценных бумаг используются для построения различных эталонных ценовых кривых. Поскольку существуют промежутки времени погашения ценных бумаг, используемых для построения кривой, доходность должна быть интерполирована между наблюдаемыми доходностями.

Например, одной из наиболее часто используемых кривых контрольных показателей является текущая кривая США по казначейству, которая построена с использованием последних выпущенных облигаций, заметок и векселей США. Поскольку ценные бумаги выпускаются только казначейством США с трехмесячным, шестимесячным, двухгодичным, трехлетним, пятилетним, десятилетним и 30-летним сроком погашения, доходность теоретических облигаций со сроками погашения, которые лежат между этими сроками погашения, должна быть интерполирована. Эта кривая казначейства известна как интерполированная кривая доходности (или I-кривая) участников рынка облигаций.

Другие популярные кривые ценообразования в ценах

• Казначейская кривая спот-кривой: кривая, построенная с использованием теоретических спотовых ставок U. S. Treasuries.
• Кривая свопа. Кривая, построенная с использованием фиксированной процентной ставки процентных свопов.
• Кривая евродолларов: кривая, построенная с использованием процентных ставок, полученных из ценообразования фьючерсов eurodollar.
• Кривая агентства: кривая, построенная с использованием доходности необслуживаемого долга с фиксированной ставкой.

Распределение доходности

Доходность облигаций по отношению к доходности его бенчмарка называется спредом. Спрэд используется как механизм ценообразования, так и относительное сравнение стоимости облигаций. Например, трейдер может сказать, что определенная корпоративная облигация торгуется с разбросом на 75 базисных пунктов выше 10-летнего казначейства.Это означает, что доходность к погашению этой облигации на 0. 75% больше, чем доходность к погашению 10-летнего казначейства. Если разные корпоративные облигации с одинаковым кредитным рейтингом, прогнозом и продолжительностью торгуются с разницей в 90 базисных пунктов по относительной стоимости, вторая облигация была бы лучшей покупкой.

Существуют разные типы расчётов спредов, используемые для разных ценовых ориентиров. Четыре основных расчета спрэда доходности:

• Номинальный доход от продажи: разница в доходности к погашению облигации и доходность к погашению ее контрольного показателя.
• Распространение нулевой волатильности (Z-спрэд): постоянный спрэд, который при добавлении к доходности в каждой точке кривой спот-казначейства, в которой получен денежный поток облигации, сделает цену обеспечения равной текущая стоимость его денежных потоков.
• Опционно-скорректированный спред (OAS): ОАС используется для оценки облигаций со встроенными опционами (например, облигация, подлежащая вызову или облигация). Это постоянный спрэд, который при добавлении к доходности в каждой точке кривой спот-курса (как правило, кривой спотового курса Казначейства США), где получен денежный поток облигации, приведет к тому, что цена облигации будет равна текущей стоимости его денежные потоки. Однако для расчета ОАС кривая спот-курса дается несколькими путями процентных ставок. Другими словами, вычисляются многие различные кривые спот-спот, и различные процентные ставки усредняются. ОАС учитывает волатильность процентных ставок и вероятность предоплаты принципала облигации.
• Дисконтная маржа (DM): облигации с переменными процентными ставками обычно оцениваются по цене, близкой к их номинальной стоимости. Это связано с тем, что процентная ставка (купон) по облигации с переменной ставкой корректируется с текущей процентной ставкой, основанной на изменении базовой ставки облигации. DM - это спрэд, который при добавлении к текущей базовой ставке облигаций уравнивает денежные потоки облигации с текущей ценой.

Типы облигаций и их расчеты и расчет спредов

• Облигации с высоким уровнем дохода: Высокодоходные облигации обычно оцениваются с номинальной доходностью до определенной облигации на казначейской облигации США. Однако иногда, когда кредитный рейтинг и перспективы высокодоходной облигации ухудшаются, облигация начнет торговаться по фактической долларовой цене. Например, такая облигация торгуется в $ 75. 875 в отличие от 500 базисных пунктов в течение 10-летнего Казначейства.
• Корпоративные облигации: Корпоративная облигация обычно оценивается с номинальной доходностью до определенной облигации на казначейской облигации США, которая соответствует его зрелости. Например, 10-летние корпоративные облигации относятся к 10-летнему казначейству.
• Ипотечные ценные бумаги: Существует много разных типов MBS. Многие из них торгуются с номинальной доходностью по средневзвешенной продолжительности жизни до I-кривой Казначейства США. Некоторая скорость MBS с регулируемой скоростью на DM, другие торгуются с Z-распространением. Некоторые торговые компании с номинальной доходностью распространяются на конкретное Казначейство. Например, 10-летняя плановая облигация класса амортизации может торговаться с номинальной доходностью до 10-летнего казначейства, или Z-облигация может торговать с номинальной доходностью до 30 на 30 казначейства.Поскольку у MBS есть встроенные опции вызова (у заемщиков есть бесплатный вариант предоплаты их ипотечных кредитов), их часто оценивают с использованием OAS.
• Ценные бумаги, обеспеченные активами: АБС часто торгуются с номинальной доходностью по средневзвешенному сроку до кривой свопинга.
• Агентства: Агентства часто торгуются с номинальной доходностью к определенному Казначейству, например, находящееся в курсе 10-летнее Казначейство. Вызываемые агентства когда-то оцениваются на основе OAS, где кривая (-ы) спот-курса получается из доходности по агентствам, не подлежащим вызову.
• Муниципальные облигации: Из-за налоговых преимуществ муниципальных облигаций (обычно не облагаемых налогом) их доходность не так сильно коррелирует с доходностью Казначейства США как другие облигации. Таким образом, мюнис часто торгуется с прямой доходностью к погашению или даже долларовой ценой. Однако доходность муни как отношение к доходности казначейского дохода иногда используется в качестве меры относительной стоимости.
• Обеспеченные обязательства по долгу: Как и MBS и ABS, которые часто возвращают CDO, существует множество различных критериев оценки и показателей доходности, используемых для оценки CDO. В качестве эталона иногда используется кривая евродоллара. Дисконтная маржа используется для траншей с плавающей процентной ставкой. Расчеты OAS проводятся для анализа относительной стоимости.

Bottom Line

Соглашения о ценообразовании на рынке облигаций немного сложны, но, как правила бейсбола, понимание основ берет тайну из них. Цена на облигации - это просто вопрос определения контрольного показателя цен, определения спреда и понимания разницы между двумя базовыми расчетами доходности: доходность к погашению и спотовые ставки. Благодаря этим знаниям понимание того, как оцениваются различные типы облигаций, не должно быть пугающим.