В течение последних 30 лет произошли резкие колебания между обменным курсом японской иены и других валют. В начале 1980-х годов иена торговалась где-то в диапазоне от 200 до 270 долларов за доллар. Но в сентябре 1985 года крупнейшие западные экономики мира собрались в Нью-Йорке и решили девальвировать доллар, соглашение, которое стало известно как «Плаза Аккорд». Это вызвало тенденцию укрепления йены в течение следующего десятилетия, которая закончилась тем, что обменный курс почти достиг 80 иен / доллар. Это потрясающая оценка на 184% в стоимости йены. Хотя это было здорово для японских туристов и компаний, желающих проводить слияния и поглощения в Соединенных Штатах, японские экспортеры не очень хорошо продавали свои товары американским потребителям. И на самом деле, это резкое укрепление йены является одним из ключевых факторов, которые часто приводят к тому, что они ведут к зданию, а затем разрушают экономику пузыря Японии в конце 1980-х годов, за которым последовало более двух десятилетий экономической стагнации и дефляции цен , (Чтобы узнать больше, читайте: The Plaza Accord: Мир вмешивается в валютные рынки ).

Курс японской йены к доллару США

JPY / USD

Источник: Bank of Japan

С 1995 года японская иена увидела ряд других жестоких колебаний. И хотя ни один из них не был столь же обширен, как и первые десять лет со дня принятия Пласа Аккорд, они нанесли ущерб японским бизнесменам и политикам, что привело к большим изменениям в структуре экономики страны. Совсем недавно на самом деле иена начала еще один раунд укрепления в середине 2007 года, когда в конце 2011 года он разразился через уровень 80 иен / доллар. Эта тенденция только начала резко меняться (и резко) с избранием нового правительства (возглавляет г-н Абэ) и назначение нового губернатора центрального банка (г-н Курода), оба из которых обещали масштабное количественное смягчение. Итак, насколько большой эффект оказывает обменный курс на экономику Японии, и какие изменения вызвали эту волатильность? (Для смежных чтений см .: 6 факторов, влияющих на обменные курсы ).

Реальные эффекты против эффектов перевода

Прежде чем двигаться дальше, давайте рассмотрим базовый пример. Предположим, у нас есть обменный курс в размере 120 иен / доллар и два японских автопроизводителя, продающих автомобили в США. Предполагается, что компания A строит свои автомобили в Японии, а затем экспортирует их в США. И говорят, что компания B построила завод в США, так что машины, которые он продает в США, также производятся там. Теперь давайте предположим, что компания A составляет около 1. 2 млн. Иен, чтобы сделать стандартный автомобиль в Японии (около 10 000 долларов США по предполагаемому обменному курсу 120 иен / доллар), и что он стоит компании B $ 10 000, чтобы сделать аналогичная модель в США, так что затраты на одно транспортное средство примерно одинаковы.Поскольку обе машины похожи по маркам и качеству, давайте, наконец, предположим, что они оба продают за 15 000 долларов. Это означает, что обе компании получат прибыль в размере 5 000 долларов на этом транспортном средстве, которая будет возвращена на 600 000 иен при возвращении в Японию. (Чтобы узнать больше, см .: Что трейдеры Forex должны знать о йене ).

Сценарий, где обмен на 120 йен / доллар

Теперь давайте посмотрим на сценарий, когда иена укрепляется до 100 иен / доллар. Потому что он по-прежнему стоит компании A 1. 2 миллиона иен для производства автомобиля в Японии, а потому, что иена укрепилась, автомобиль теперь стоит 12 000 долларов США в долларовом выражении (1,2 миллиона иен, разделенных на 100 иен / доллар). Но компания B по-прежнему производит 10 000 долларов США за автомобиль, потому что она производит локально и на нее не влияет обменный курс. Если автомобили по-прежнему продаются по цене 15 000 долларов США, компания A теперь получит прибыль в размере 3 000 долларов США за автомобиль (15 000 долларов США - 12 000 долларов США), который будет стоить 300 000 иен за 100 иен / доллар. Но компания B по-прежнему будет получать прибыль в размере 5 000 долларов США за автомобиль (15 000 долларов США - 10 000 долларов США), который будет стоить 500 000 иен. Оба будут делать меньше денег в иенах, но снижение для компании A будет намного более серьезным. Конечно, обратное будет верно, когда тренд валютного курса изменится.

Сценарий, где обмен на 100 йен / доллар

Если иена ослаблена до 140 иен / доллар, например, компания А составит 900 000 долларов за автомобиль, а компания Б составит только 700 000 иен за автомобиль , Оба будут лучше в иенах, но компания А будет больше.

Сценарий, в котором обмен находится в 140 иен / доллар

В этих сценариях мы можем видеть, что существенные последствия обменного курса оказывают на компанию А. Поскольку компания А имеет несоответствие между своей валютой при производстве и ее валютой при продаже, прибыль будут затронуты в обеих валютах. Но компания B сталкивается только с эффектом перевода, поскольку его доходность в долларовом выражении не изменяется - только когда она сообщает о доходах в йене или пытается репатриировать наличные деньги в Японию, кто-нибудь заметит разницу.

Похороны из Японии

Как вы можете себе представить, резкое повышение курса йены в течение 10 лет после Плаза-Аккорда и неустойчивости обменного курса, которое последовало за этим, заставили многих японских производителей пересмотреть свою экспортную модель строительства в Японии и продавать за рубежом. Это повлияло не только на рентабельность, но Япония быстро ушла с позиции дешевого производителя в тот, где труд был относительно дорогим. Даже без влияния эффектов, о которых говорилось выше, просто стало дешевле производить товары за рубежом. (Подробнее см. Риск обмена: экономическое воздействие ).

Как бы для того, чтобы еще больше усугубить ситуацию, было также политически сложно просто экспортировать товары в США, где существовала местная конкуренция. Американцы наблюдали за такими компаниями, как Sony (SNE SNESONY CORP45. 87 + 2. 37% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), Panasonic и Sharp пожирают свою телевизионную индустрию, и они «То же самое произойдет с другими отраслями, которые рассматриваются как стратегические, как автомобильная промышленность.Отсюда возник период политической напряженности вокруг торговли, где возникли новые барьеры для японского экспорта, такие как добровольные квоты на автомобили, ограничение лимитов на количество автомобилей, которые страна могла экспортировать в США для продажи.

Итак, у японских компаний теперь есть три веские причины для строительства заводов за рубежом. Это не только помогло бы привести к более стабильной прибыльности перед лицом нестабильных обменных курсов, но Япония стала дорогостоящим местом для найма рабочей силы, и было политически сложно продолжать наращивать экспортную модель.

Классическим примером этого является Toyota (TM TMToyota Motor125. 63 + 0. 01% Создано с Highstock 4. 2. 6 ). Ниже приведен слайд из ежегодной презентации результатов FY2015 компании. В нем подробно описывается разделение между (а) количеством автомобилей, производимых компанией в Японии и за рубежом, и (б), какой доход он производит в Японии и за рубежом. Во-первых, мы видим, что подавляющее большинство доходов компании поступает из-за пределов Японии; примерно на 84%. Но мы также отмечаем, что большинство автомобилей, которые он строит, производится за рубежом: 64%! Хотя компания все еще может быть нетто-экспортером, и хотя эволюция может произойти в течение продолжительного периода времени, окончание внимания к зарубежному производству является ясным. (См. Примечание, см .: Kaizen: американская идея получает японский макияж ).

Источник: Toyota

Кроме того, Toyota и автомобильная промышленность далеки от единственных. Естественно, не все производители в Японии являются крупными экспортерами. И не все экспортеры в Японии были столь же агрессивны, как и Toyota, и автопромышленность при перемещении производства за рубежом. Но это тенденция, которая постепенно происходит в течение большей части последних трех десятилетий (если не дольше). Фактически, приведенная ниже диаграмма объединяет данные двух правительственных учреждений, чтобы проиллюстрировать этот момент. Он рассматривает доходы от зарубежных дочерних компаний японских производителей и делит его на общие доходы тех же компаний.

Доход от зарубежных дочерних компаний как% от общего объема

Источник: METI, МФ

Из этого можно увидеть, что вскоре после окончания первого большого роста японской йены соотношение зарубежных дочерних продаж составило примерно 8 % до почти 30% к концу 2014 года. Другими словами, все больше японских производителей не только видят преимущества расширения своего бизнеса за рубежом, но и делают продукты, где вы их продаете.

Оборотная сторона этого аргумента заключается в том, что он привел к так называемому «выдолблению японской экономики». То есть, поскольку заводы переезжают за границу, в Японии для рабочих Японии доступно меньше рабочих мест. И с меньшим количеством рабочих мест для этих работников это оказывает понижательное давление на заработную плату и, таким образом, вредит отечественной экономике. Даже не-производители ощущают влияние, когда потребители правят в расходах, что настолько актуально, что Институт Брукингса провел дискуссию по этой теме в феврале 2013 года.

Это даже о ядерной энергетике

Интересно, что обменный курс даже факторов в значительной степени обсуждается вопрос энергетической безопасности, поскольку сама страна лишена природных ресурсов, таких как нефть.Так что все, что страна не может производить за счет возобновляемых источников, таких как гидроэнергетика, солнечная энергия и ядерная энергия, необходимо импортировать. И поскольку большинство импортируемых ископаемых видов топлива оцениваются в долларах (и крайне неустойчиво), курс йены / доллара может снова иметь огромное значение.

Даже после тройной катастрофы массового землетрясения, цунами и ядерного кризиса, произошедшего в марте 2011 года, правительство страны и производители стремятся снова включить ядерные реакторы. Хотя программа количественного смягчения правительства была довольно успешной в ослаблении иены с 2012 года, оборотная сторона заключается в том, что импорт стоит больше в результате этого ослабления. Вероятно, это случайное совпадение на тот момент, когда цены на нефть значительно снизились за последние пару лет. Но если эта тенденция должна измениться, пока иена остается слабой, это снова повредит издержки производства отечественных производителей (и, конечно же, домашних хозяйств и водителей автомобилей, а значит, и потребления). Поэтому, несмотря на риск иметь ядерную энергию в стране, подверженной землетрясениям, многие стремятся увидеть реакторы в сети.

Итог

В целом укрепление курса йены по отношению к доллару после Плаза-Аккорда и неустойчивости обменного курса, которое последовало за этим, способствовало перебалансированию обрабатывающей промышленности Японии с одного ориентированного на внутреннее производство и экспорт на тот, где производство переместился за границу в больших масштабах. Это имеет последствия для внутренней занятости и, следовательно, для потребления, и даже не производители, и только отечественные компании. В то время как сами компании стали более стабильными, поскольку они менее подвержены негативным последствиям колебаний обменного курса, картина для отечественной экономики все еще намного более неоднозначна.