В 2000 году то, что было единым долларом США в 1900 году, было эквивалентно 24 долларам США в США, 48 долларов США в Великобритании и 12 долларов США в Швейцарии всего сто лет спустя, по данным Elroy Димсон, Пол Марш и Майк Стонтон в своей книге «Триумф оптимистов: 101 год глобальных инвестиций» (2002). Эти различия весьма поразительны для международного долгосрочного инвестора. В этой статье мы расскажем вам, как инфляция влияет на рынок, и расскажите, как использовать ее, чтобы помочь вам в будущем инвестировать.

Немногие вещи более разрушительны для вашей прибыли, чем непредвиденная инфляция, потому что она снижает покупательную способность. На протяжении всей истории периоды высокой инфляции или гиперинфляции привели к сокращению сбережений инвесторов. Таким образом, вы не можете полностью понять свои доходы, если не взглянете на них по отношению к инфляции.

В этом сегменте серии «Обратный отсчет» мы рассматриваем инфляцию и последующие реальные ставки возврата наличных денег (определяемых как удерживающие казначейские векселя или ГКО) за прошедшее столетие. (Оглядываясь назад на другие рынки за этот период, см. Рынок облигаций: взгляд назад, Фондовый рынок: взгляд назад и Акции: Взгляд назад и взгляд вперед >.)

Фиксированный доход и денежные средства были подвержены влиянию подобных событий на протяжении всей истории, а также рынки, на которых они торгуют. Две мировые войны и глобальная депрессия оказали большое влияние как на денежные средства, так и на доходы с фиксированным доходом за первую половину века. В то время как более низкие реальные доходы, скорее всего, будут иметь денежные средства в будущем, по сравнению с периодом после 1980 года, их значение в качестве эталона для безрисковой прибыли, вероятно, останется неизменным.

Столетие двух сказок

В то время как денежный (или наличный) рынок действительно показал себя намного лучше во второй половине прошлого века, это были действительно последние 20 лет, которые сделали самый большой разница. Ожидания высокой инфляции остались неизменными задолго до того, как инфляция снизилась в начале 1980-х годов. Это привело к значительно более высоким, чем обычно, реальным доходам за наличные в течение этого периода. Рисунок 1

В течение прошлого столетия во всех странах исследования в какой-то момент наблюдалась дефляция и двузначная инфляция. В 1970-х годах именно этот тип двузначной инфляции заложил основу для высоких реальных доходов, реализованных после 1980 года.

Некоторые страны, такие как Германия, даже испытывали гиперинфляцию, как это было в начале 1920-х годов. Это важный урок, поскольку долговые обязательства часто считаются безрисковыми инвестициями. Немецкие инвесторы, однако, выяснили в этот период, что на реальной основе даже ГКО не защищены от полных потерь в период гиперинфляции, поскольку инфляция может значительно опережать доходы, которые получают инвесторы.

С учетом сказанного, T-счета сегодня по-прежнему выполняют функцию краткосрочного безрискового ориентира, в то время как ценные бумаги с защитой от инфляции лучше всего использовать в качестве среднесрочного или долгосрочного ориентира. (Для получения дополнительной информации см.

Инфляционно-защищенные ценные бумаги - недостающее звено .) Гиперинфляция, испытываемая Германией в 1920-х годах, не была распространена среди других стран за последнее столетие. Инфляция в У. С. показала два пика сразу после мировых войн. В 1918 году он достиг максимума в 20,4%, а в 1946 году - 2%. Оба периода инфляции были результатом больших государственных расходов в течение военных лет. Этот сценарий показывает ценный урок: те, кто имеет возможность печатать деньги, также имеют возможность создавать инфляцию.

Процентные ставки приблизились к 20% в 1981 году, удушая мировую экономику в глубокую рецессию. Из этих пепла появился рынок Великого Булла (с 1981 по 2000 год), поскольку инфляционные ожидания оставались намного выше фактического. В результате высокие реальные доходы остались неизменными в течение беспрецедентного периода.

Что ждет будущее?

Итак, что мы должны ожидать в будущем? Во-первых, реальные нормы прибыли, полученные с 1981 по 2000 год, были скорее исключением, чем нормой. Рисунок 2

Рынок Great Bull уже закончен, но существует новая эпоха для наличных инвесторов. Центральные банки во всем мире гораздо лучше понимают денежно-кредитную политику, чем когда-либо прежде. По большей части, фактическая процентная ставка увеличивается сегодня, это предрешенное заключение к моменту их объявления. Это хорошо, потому что рынок ненавидит сюрпризы, а неопределенность порождает потребность в более высоких премиях за риск. Например, в 1970-е годы денежная масса была нацелена, а сегодня целью является инфляция.

Со всеми нововведениями в финансовой индустрии с 1970-х годов, определение точно, какие деньги также изменилось. Например, с появлением кредитных и дебетовых карт потребность в фактических бумажных деньгах уменьшилась. Кроме того, волатильность, вероятно, будет оставаться ниже на рынке наличных денег, аргумент, подтверждающий тот факт, что семь из 16 стран в исследовании «Триумф Оптимистов» теперь являются частью евро, а их денежно-кредитная политика продиктована Брюссель. С меньшим количеством центральных банков меньшее количество вещей должно пойти не так. Все это приводит к тому, что неожиданная инфляция менее вероятна, что обусловливает необходимость повышения премии за более высокий риск за то, что удерживание денежных средств также менее вероятно.

Во-вторых, финансовая инженерия позволила реализовать возможности секьюритизации и хеджирования, которые раньше никогда не существовали. Все это привело к тому, что рынки стали более эффективными, и поэтому требуется более низкая премия за риск. Например, при рассмотрении IPS и регулярных государственных облигаций с одинаковым сроком погашения прогнозируемая инфляция может быть прогнозирована для экономики.

Некоторые критики утверждают, однако, что цифры инфляции не так точны, как должны быть. Например, цифры инфляции не учитывают улучшения в товарах и услугах. Кроме того, замещение между товарами плохо объясняется тем, что страны обычно замедляют корректировку корзины, которую они используют при измерениях инфляции, таких как индекс потребительских цен.

Например, хотя Великобритания ежегодно корректирует свою корзину товаров и услуг, У. С. корректирует свою корзину только каждые 10 лет. Другим примером является то, что жилищный компонент инфляции в США основывается на вмененной ренте, а не на стоимости покупки дома. Однако, хотя есть определенная возможность для улучшения, точность сегодняшних расчетов по инфляции никогда не была лучшей. Согласно статье

Economist , озаглавленной «Краткая история инфляции» (1992), это большая разница, поскольку «обычно более старые индексы охватывали только продукты питания и жилье, а также исключенные услуги». Заключение

В целом, историческое движение инфляции свидетельствует о том, что реальная норма прибыли на ГКО будет скорее приближаться к историческим нормам, чем то, что мы наблюдали на Великом Булл-рынке. Благодаря более эффективному контролю над денежно-кредитной политикой и более эффективными рынками вероятность высокой непредвиденной инфляции и премии за высокий риск менее вероятна. Тем не менее, стоимость ГКО как беспроцентного ориентира останется неизменной - без этого, премии за риск не могут быть рассчитаны, а распределение капитала станет менее эффективным. Чтобы узнать больше о денежном рынке, прочитайте

Знакомство с денежным рынком , Взаимные фонды денежного рынка и Учебник по денежному рынку .