Перспектива эпохи с низкой доходностью реальна. Учитывая нынешний инвестиционный климат, некоторые эксперты, такие как легендарный инвестор Билл Гросс (соучредитель Pacific Investment Management (PIMCO) и бывший менеджер крупнейшего в мире фонда облигаций), даже заявили, что настало время инвестировать в наличные деньги и краткосрочные инвестиции, (несмотря на их скудные доходы), а не на финансовые инструменты, такие как пенсионные фонды . Несколько видных менеджеров хедж-фондов ссылаются на циклически скорректированное соотношение цены и прибыли, также известное как отношение CAPE, чтобы предупредить о будущем ожидании экономического спада и низкой доходности.

Но каково отношение CAPE, и является ли он точным предиктором будущего рынка?

Отношение CAPE и аргумент для низких доходностей

Разработанный профессором экономики Йельского университета Робертом Шиллером, коэффициент CAPE также называется соотношением цены и прибыли Shiller. Он сглаживает колебания соотношения рыночных цен и прибыли, которые на самом деле являются результатом экономических циклов экономического роста и экономического спада. Он рассчитывается путем нормализации иррациональных оценок, возникающих во время экономических бумов и бюстов. Например, компании, как правило, имеют более высокие доходы во время экономического бума. В свою очередь, это раздувает их цену акций и общую стоимость рынка. В результате получается низкое соотношение цены и прибыли, что не является точным отражением рыночной стоимости. Аналогичным образом, доходы на фондовом рынке (и общая рыночная стоимость), как правило, снижаются во время замедления в общей экономике. Результатом является чрезвычайно высокий коэффициент соотношения цены и прибыли, еще один неверный индикатор динамики рынка.

Коэффициент CAPE корректируется для бизнес-циклов и использует значения индекса потребительских цен (CPI) для корректировки инфляционного давления на прибыль. Если отношение CAPE будет высоким, то рынок считается в период бума. Среднее отношение CAPE за период между 1881 и 2015 годами в Соединенных Штатах составляло 17. Текущее отношение CAPE составляет 25. В недавней статье в Нью-Йорк Таймс профессор Шиллер писал, что только годы с более высоким коэффициентом CAPE были 1929, 2000 и 2007. Чиллинг, все три года были пиками экономического бума, которые впоследствии уступили место периодам депрессии или рецессии.

Соучредитель AQR Capital Management и экономический комментатор Клифф Аснес - один из ведущих голосов, предсказывающих наступающую эпоху с низкой доходностью. Он основывает свое предсказание, частично, на соотношении CAPE. По словам Аснесса, облигации и акции в настоящее время дороже на основе коэффициента CAPE, равного 25. 18. Он описывает два возможных сценария: падение цен сопровождалось улучшением доходности или продолжительной стагнацией в виде низких доходностей и высоких цен. Второй сценарий обеспечит инвесторам возврат 3% при традиционном распределении портфеля 60/40 в акциях и облигациях.

Достаточно ли отношение CAPE для прогнозирования низких возвратов?

Хотя верно, что отношение CAPE отражает рыночные капризы во время экономических бумов и спадов, были аргументы против временных рамок, по которым он измеряется.

Например, Джереми Грантхам, соучредитель фирмы по управлению активами Grantham Mayo van Otterloo (с 118 млрд. Долл. США под управлением) и авторитет в прогнозировании пузырей, говорит, что сравнение текущей стоимости отношения CAPE должно быть сделано с апреля 1987 года. Именно тогда Алан Гринспен стал председателем Федерального резерва и начал эру низких процентных ставок. Тогда коэффициент CAPE составлял 24. По этой мере текущая мера отношения не дорогая. Даже создатель отношения CAPE Роберт Шиллер не решался предсказать направление шайбы. В интервью, проведенном в сентябре 2015 года, он сказал, что опасается советовать людям вытаскивать рынок на основе коэффициента. Но Шиллер утверждает, что отношение CAPE служит предупреждающим сигналом и что существует риск «значительного снижения рынка».

В документе 2013 года Клифф Аснес написал: «Если вы не снижаете своих ожиданий, когда Shiller P / E [CAPE ratio] высоки без веской причины - и, на мой взгляд, критики на этот раз не дали веских оснований - я думаю, что вы ошибаетесь ». Последние два года доказали, что Asness правильно, как глобальный рост цифры являются слабыми и анемичными. Фундаментальные макроэкономические показатели, по-видимому, указывают на эпоху низкой доходности. Широкие экономические показатели для глобальных рынков снижаются. Международный валютный фонд недавно пересмотрел свои прогнозы по глобальному росту на следующий год из-за спада на китайском В отличие от этого соотношение CAPE оставалось на высоком уровне.

Несмотря на свои оговорки относительно текущего рынка, инвестор Джереми Грантхам прогнозирует трудные времена для крупных капитальных акций, которые, вероятно, или следующие семь лет. «Учитывая ослабление спроса во всем мире, это предсказание вполне может оказаться правдой.

Нижняя линия

Коэффициент CAPE является техническим индикатором и отражает основы неустойчивой глобальной экономики. По мере того, как экономика улучшается, так будет и соотношение.