В мире ценных бумаг с фиксированным доходом агентские облигации представляют собой одну из самых безопасных инвестиций и часто сравниваются с казначейскими облигациями (Т-облигациями) для их низкого риска и высокой ликвидности. Но в отличие от казначейских облигаций, которые выдаются только Департаментом казначейства, агентские облигации поступают из нескольких источников, в том числе не только государственных учреждений, но и некоторые корпорации предоставляют устав от правительства. В этой статье мы рассмотрим различные виды агентских долгов, налоговые вопросы, связанные с каждым, и рассмотрим множество вариантов, доступных отдельным инвесторам в поисках уникальных структур облигаций.

Примечание : термин «казначейские облигации» в этой статье включает весь долг, выпущенный Казначейством США, включая Т-облигации, облигации и векселя.

Эмитенты агентских облигаций Не все агентские облигации выпускаются государственными органами; Действительно, крупнейшие эмитенты не являются агентствами как таковыми, а скорее государственными организациями (GSE). Это важное различие, поскольку истинным агентствам явно доверяют полная вера и кредит правительства США (что делает их риск дефолта практически таким же низким, как казначейские облигации), а GSE - это частные корпорации, которые предоставляют государственные уставы, поскольку их деятельность считается важным для государственной политики.

Среди прочего, эти корпорации предоставляют ипотечные кредиты, займы на фермы, студенческие ссуды и помогают финансировать международную торговлю. Поскольку правительство уделяет особое внимание этой деятельности, предоставляя хартии в первую очередь, рынок, как правило, полагает, что правительство не допустило бы, чтобы фирмы, занимающиеся чартерными холдингами, потерпели крах, тем самым предоставив им неявную гарантию долга GSE. Хотя трейдеры агентских облигаций признают это различие между истинными агентствами и GSE при покупке или продаже облигаций, тем не менее доходность для обоих типов долга, как правило, практически идентична.

В приведенной ниже таблице мы видим две гипотетические облигации агентства, которые предлагаются для продажи дилером облигаций. Федеральный фермерский кредитный банк (FFCB) является GSE, тем самым неявно скрывая гарантию на свой долг, а облигации Private Export Funding Corp. (PEFCO) поддерживаются государственными ценными бумагами США (удерживаются как залог), а процентные платежи считаются явными обязательство правительства США. Тем не менее, в строке доходности к погашению (YTM) можно ясно видеть, что как на рынке, так и явные гарантии оцениваются очень точно, что приводит к почти одинаковым доходам.

-	Агентская облигация 1	Агентская облигация 2	Казначейская облигация
Эмитент	FFCB	PEFCO	U. S. Treasury
GSE или Агентство	GSE	Агентство
Зрелость	2/20/2009	2/15/2009	2/28/2009
Купон < 5. 08	3. 375	4. 75	Узнать цену *
100. 589	97. 467	100. 413	Доходность к погашению (YTM) *
4.760	4. 753	4. 53	Несмотря на то, что они несут государственную гарантию (неявную или явную), торговля агентскими облигациями на премию доходности (спреды) выше сопоставимых казначейских облигаций. В приведенном выше примере облигация FFCB предлагается с разницей в 23 базисных пункта (4. 76% - 4. 53% = 0. 23%) по облигациям Казначейства, а облигация PEFCO - чуть более 22 базисных пунктов.

Есть несколько причин, по которым инвесторы должны рассчитывать на эту более высокую доходность в агентских облигациях по казначейским облигациям:

Существует некоторый дополнительный риск, какой бы незначительной он ни был, обусловленный политическим риском того, что государственная гарантия долгового обязательства агентства может быть изменена или отменена в будущем, оставляя облигации более восприимчивыми к дефолту.

1. Казначейские облигации являются, пожалуй, самым ликвидным финансовым инструментом на планете и используются центральными банками и другими очень крупными учреждениями, требующими возможности покупать или продавать ценные бумаги в огромных количествах очень быстро и эффективно. С другой стороны, агенты не являются ни столь же ликвидными, ни эффективными для торговли.
2. Например, если крупный фонд или правительство захотят приобрести 10-летние облигации на сумму 1 млрд долларов, он может легко заполнить заказ с использованием казначейских облигаций, возможно, даже найдя эту сумму в одном выпуске облигаций, но если он попытается купить агентские облигации, заказ должен быть разделен на множество небольших блоков различных вопросов, что означает больше времени и менее эффективный процесс в целом. Конечно, для индивидуальных инвесторов, покупающих гораздо меньшие количества, это, как правило, не проблема.

Государственные налоговые вопросы

Для любого инвестора, проживающего в государстве, которое налагает свой государственный налог на федеральный налог, возможно, наиболее важным вопросом является разная государственная налоговая ставка среди агентских облигаций. В то время как купонные выплаты по долгам от наиболее известных агентств (Fannie Mae и Freddie Mac) облагаются налогом как на федеральном, так и на государственном уровне, другие агентства облагаются налогом только на федеральном уровне. Противоинтетично, доходность, найденная как по полностью облагаемым налогом, так и по облигациям с государственным налогом, как правило, очень схожа, если не равна. Хотя можно предположить, что облигации агентства, которые не облагаются налогом на государственном уровне, будут дороже, чем те, которые полностью облагаются налогом (таким образом компенсируя часть выгоды - как в случае с муниципальными облигациями, которые, как правило, более дороги из-за их привилегированных налоговый статус), это не всегда так. (Чтобы узнать больше о мутном мире муниципальных облигаций, см. Основы муниципальных облигаций

, Взвешивание налоговых льгот муниципальных ценных бумаг и Избегайте налоговых вычетов по муниципальным облигациям < .) - Агентская облигация 1 Агентская облигация 2

Казначейская облигация	Эмитент	Fannie Mae	FHLB
U. S. Treasury	Полностью облагаемый налогом или государственный налог	Полностью облагаемый налогом	Государственный налог Бесплатно
Срок погашения	12/15/2016	12/16/2016
11/15 / 2016	Купон	4. 875	4. 75
4. 625	Узнать цену *	99. 816	98. 854
100. 811	Доходность к погашению (YTM) *	4. 898	4. 898
4. 52	Поскольку доходность до налогообложения как по полностью облагаемым налогом, так и по государственным налоговым агентам, как правило, почти одинакова, крайне важно приобретать облигации без уплаты налогов на счетах, подпадающих под государственные налоги на прибыль.	Чтобы проиллюстрировать этот момент, приведенная ниже таблица показывает, как на денежные потоки влияют федеральные и государственные налоги. В этом примере мы платим $ 100 (номинальная стоимость) за двухлетнюю агентскую облигацию с 6% годовым купоном, а затем удерживаем ее до погашения. Предположим, вы находитесь в федеральной налоговой группе на 35% и что вы живете в Калифорнии, где ставка подоходного налога штата составляет 9,3%.	-

Год 1

Год 2

IRR без налога	Облигация без налогов	Денежный поток до уплаты налогов	$ 6. 00
$ 106. 00	Федеральный налог (35%)	$ 2. 10	$ 2. 10
Денежный поток после уплаты налогов	$ 3. 90	$ 103. 90
3. 90%	Полностью облагаемая облигация	Денежный поток до налогообложения	$ 6. 00
$ 106. 00	Государственный налог (9. 3%)	$ 0. 56	$ 0. 56
Федеральный налог (35%) *	$ 1. 90	$ 1. 90
Денежный поток после уплаты налогов	$ 3. 54	$ 103. 54
3. 54%	* Федеральный налог ниже из-за вычета государственных налогов	Если облигация, которую мы приобрели, является государственной налоговой, наша внутренняя норма прибыли (IRR) за вычетом налогов составит 3,9%, но если мы по ошибке покупаем облигацию, подлежащую государственному налогу, наш доход падает на 36 базисных пунктов до 3. 54%.	Выберите структуру облигаций для вас

Некоторые агентства выдают

задолго долга

. Например, Федеральные банки по ипотечным кредитам выпустили 322 доллара США. 5 млрд. Облигаций в 2006 году. Несмотря на то, что выпущено много простых ванильных долгов, удивительная сумма структурирована более экзотическими способами и может удовлетворить конкретные потребности инвесторов. Значительная часть долгового обязательства агентства является привлекательной, что может быть хорошей инвестицией, если вы считаете, что доходность, вероятно, возрастет. Так как облигации с облигациями содержат встроенный опцион колл (реализуемый продавцом), они обычно несут более высокую доходность, чтобы компенсировать риск обращения облигации. Некоторые вызываемые агентские облигации могут быть выписаны в любое время, а другие - ежемесячно, ежеквартально или даже на одну конкретную дату до погашения. В качестве альтернативы, некоторые агентские облигации выпускаются с предоставленным держателем облигации резервом, который может принести выгоду покупателю в случае повышения доходности. (Чтобы узнать больше об этих облигациях, см. Callable Bonds: Leading A Double Life и

Функции вызова: не получите Caught Off Guard .) Хотя встроенные вызовы и помехи возможно, наиболее важные и наиболее распространенные положения для идентификации при покупке облигаций, есть много других структур и положений, которые нужно искать. Чаще всего это повышающая структура, в которой купон растет, когда облигация приближается к зрелости. Уступки часто привязаны к облигациям, подлежащим погашению, что делает их более вероятными, чтобы быть вызванными в качестве повышения купона (поскольку эмитент с большей вероятностью удалит долг, когда у него есть более крупный купон для оплаты). Также выпущены облигации с плавающей процентной ставкой, по которым купон периодически возвращается к ставке, привязанной к LIBOR, доходности по казначейским облигациям или некоторым другим указанным критериям. Возможны и другие варианты купонов, в том числе ежемесячные купонные платежи или облигации с долевым погашением (аналогичные облигациям с нулевым купоном). Также доступны облигации, на которые распространяется условие о смерти, в которых имущество умершего держателя облигаций может выкупить облигацию по номиналу.(Более подробную информацию об этих типах облигаций см. В разделе Концепции расширенной связи

и

Основы облигационной лестницы .) Кто есть кто из агентских облигаций Ниже приведена таблица, содержащая основную информацию о каждом эмитенте. Лучшие четыре из них составляют более 90% от общего объема задолженности агентства, и наиболее распространенные инвесторы эмитентов будут сталкиваться при покупке облигаций. Символ

Полное имя GSE / Агентство

Купонный доход Подоходный налог	FHLB	Федеральные кредитные банки	GSE
Нет	FHLMC	Федеральный ипотечный кредит Mortgage Corp. (Freddie Mac)	GSE
Да	FNMA	Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Fannie Mae)	GSE
Да	FFCB	Федеральные фермы Кредитные банки < GSE	Нет
REFCORP	Корпорация по финансированию исправлений	GSE	Нет
TVA	Администрация долины Теннесси	GSE	Нет
FICO > Финансирование Corp.	GSE	Нет	PEFCO
Частная компания по финансированию экспорта	Агентство	Да	GTC
Сертификаты доверительного управления	GSE	Да	AID
Агентство международного развития	Агентство	Да	FAC
Корпорация финансовой помощи	Агентство	Нет	GSA
Администрирование общих служб > Агентство	Нет	SBA	Администрация малого бизнеса
Агентство	Да	USPS	U. S. Почтовая служба
GSE	Нет	Заключение	Агентские облигации дают физическим и юридическим лицам возможность получить более высокую прибыль, чем казначейские облигации, принося очень мало с точки зрения риска или ликвидности. Кроме того, множество структур связей, найденных в предложениях агентства, позволяют покупателям адаптировать свои портфели к их собственным обстоятельствам.
Более широкую перспективу по облигациям см.	Рынок облигаций: взгляд назад	и	Что потребляет национальный долг?