«Учитывая наши результаты в этом квартале», - начал письмо Дэвида Эйнхорна инвесторам Greenlight Capital, «сейчас самое подходящее время для обсуждения нашего процесса». Greenlight Capital - это хедж-фонд Einhorn, основанный в 1996 году и который он все еще управляет. В третьем квартале 2015 года фонд возвратил 14. 3%, за вычетом комиссионных сборов и расходов. Общий доход за год (с начала года) достиг 17,1%, что делает его очень хорошим годом.

Einhorn - один из самых уважаемых инвесторов в мире и один из самых успешных менеджеров долгосрочных и краткосрочных хедж-фондов в новейшей истории. Его признание имени и репутация выросли после того, как он правильно сократил акции Lehman Brothers до своего банкротства в 2008 году, и его фонды неоднократно избивали средние доходы от рынка.

Письмо инвестора - ценный инструмент обучения анализу акций и чтению финансовых отчетов. Как и многие профессиональные инвесторы, Эйнхорн выходит за рамки необработанных данных и делает собственные выводы. Это не всегда правильно, но они всегда хорошо информированы.

Value Investors Dig Deep

«Во-первых, - продолжает письмо, - мы ценим инвесторов. Это означает, что мы покупаем то, что, по нашему мнению, неправильно понимаем компании при низких оценках относительно их базовых активов и будущих денежных потоков». Ранее Эйнхорн упоминал финансовые отчеты как загадки, которые нуждаются в решении. Он предлагает, чтобы у хороших инвесторов было чувство, как иметь дело с неполной информацией.

Понимание финансовой отчетности - не увлекательная работа, но она должна быть отправной точкой и повторяющейся контрольной точкой при оценке акций для вашего портфеля. Прибыльные возможности существуют, когда на рынке возникают ценовые ошибки, а глубокий поиск - лучший способ их обнаружить.

При анализе финансовых отчетов для заполнения недостающих частей избегайте полагаться на них как на абсолютную истину. Компании не всегда правильно объясняют себя. «Иногда мы определяем, что перечисленный или воспринимаемый актив на самом деле является обязательством», - пишет Эйнхорн, предлагая, что подобные ошибки создают разрыв между стоимостью и ценой.

Непознанные компании

Эйнхорн часто ссылается на «непонятые компании» в качестве отправной точки. Он утверждает, что это отличается от многих ценных инвесторов, которые начинают искать только дешевые компании. Вместо того, чтобы спрашивать, почему что-то может быть дешево, Эйнхорн начинает «определяя причину, по которой что-то может быть неправильно понято».

Этот процесс подразумевает, что инвесторы должны учитывать экономику бизнеса перед рассмотрением финансовой отчетности. Если экономика бизнеса является сложной или новой, существует вероятность того, что финансовые отчеты также будут сложными и запутанными. Вообще говоря, более сложные финансовые показатели сложнее читать и вызывать больше недоразумений.

Когда непонятная компания представляет себя, используйте это как знак того, что нужно больше копать. «Greenlight Capital» добилась значительных успехов на фоне падающих компаний, которые другие инвесторы плохо понимали. «Некоторые инвесторы просто видят падающий нож и больше не смотрят», - объясняет Эйнхорн. «Поверхностный финансовый анализ не внушает доверия». > SunEdison иллюстрирует стратегию Einhorn

SunEdison Inc. (NYSE: SUNE) - отличный пример. Это была трудная для понимания компания в новой отрасли и имела сложные финансовые показатели, поэтому Эйнхорн был заинтригован. В своем письме к инвесторам Эйнхорн объясняет, почему многие обязательства компании могут быть активами. Это отличное окно в ум инвестиционного гения.

Einhorn увеличил свою позицию SunEdison, когда ее цены на акции снизились. «SUNE трудно разобрал финансовые отчеты, что привело к краху фондового рынка», - сказал он. «Когда SUNE продает проект,« который включает в себя ветровые или солнечные продукты для коммунальные компании ", он несет операционные расходы, но не получает, чтобы забронировать выручку от продажи. В результате возникает потеря операционной". Эйнхорн полагал, что SunEdison не была так сильно задействована или плохо управлялась, как предлагали ее финансовые отчеты. Он определил, что SunEdison была недооценена и на пороге увеличения капитала для увеличения прибыли.

Однако Эйнхорн ошибся. SunEdison не была отличной возможностью, и компания подала заявку на главу 11 21 апреля 2016 года. Сложность этого дела сводилась к практически каждому. Bloomberg сообщила, что финансовая структура компании «настолько непрозрачна, что ее собственные сотрудники задают вопросы, и компания расследуется Министерством юстиции США».

Эйнхорн продал большую часть своей позиции SunEdison 19 апреля 2016 года, два дней до банкротства. Это еще один хороший урок для инвесторов. Если вы делаете инвестиции, продолжайте читать и оценивать. Если вы делаете очень плохую ставку, не унывайте, чтобы вы полностью остановились.