Кажется, что существует сделка, согласно которой определенные рыночные условия, новые продукты или проблемы с ликвидностью в сфере безопасности могут стать особенно прибыльными. Торговля с отрицательной базой пережила этот период расцвета, особенно для сделок с участием отдельных корпоративных эмитентов. В этой статье мы обсудим, почему эти возможности существуют, и наметить базовый способ выполнения торговли с отрицательной базой.

Учебное пособие: Основы Бонда

Что такое «Основа»? Основа традиционно подразумевала разницу между ценой места (денежной) товара и ценой (производной) ее будущего. Эта концепция может быть перенесена на рынок кредитных деривативов, где базой является разница в разнице между кредитными дефолтными свопами (CDS) и облигациями для одного и того же эмитента долга и с аналогичными, если не точно равными сроками погашения. На рынке кредитных деривативов основание может быть положительным или отрицательным. Отрицательная основа означает, что спред CDS меньше, чем разброс связей.

Когда трейдер с фиксированным доходом или менеджер портфеля упоминают «распространение», что именно они имеют в виду? Спрэд, о котором они говорят, - это разница между ценой предложения и спросом по кривой доходности казначейства (казначейства обычно считаются безрисковым активом). Для части облигации базового уравнения CDS это относится к номинальному спрэду облигации по аналогичным сокровищам или, возможно, к Z-распространению. Поскольку процентные ставки и цены облигаций обратно пропорциональны, более широкий спред означает, что безопасность дешевле.

Участники с фиксированным доходом ссылаются на часть CDS отрицательной базы как синтетическую (поскольку CDS являются производными), а облигационная часть - наличными. Таким образом, вы можете услышать, как трейдер с фиксированным доходом упоминает разницу в спредах между синтетическими и денежными облигациями, когда они говорят об отрицательных базовых возможностях.

Выполнение сделки с отрицательным основанием Чтобы извлечь выгоду из разницы в спредах между рынком наличных денег и рынком производных инструментов, вам нужно купить «дешевый» актив и продать «дорогой» актив, как и старая пословица «Покупайте низко, продавайте высоко». Если существует отрицательная основа, это означает, что денежная облигация является дешевым активом, а своп дефолта по кредиту является дорогостоящим активом (помните, что дешевый актив имеет более высокий спрэд). Вы можете думать об этом как о уравнении:

Основание CDS = Спреды CDS - спрэд облигаций

Предполагается, что при или вблизи срока погашения облигаций отрицательный базис будет в конечном итоге узким (направляется к естественному значению нуля) , Поскольку база сужается, торговля отрицательной основой станет более прибыльной. Инвестор может выкупить дорогостоящий актив по более низкой цене и продать дешевый актив по более высокой цене, забирая прибыль.

Торговля обычно осуществляется с облигациями, торгующими по номиналу или с дисконтом, и одноименным CDS (в отличие от индексного CDS) тенор, равным зрелости облигации (тенором CDS сродни зрелости).Денежная облигация приобретается, а одновременно синтезируется (одноименный CDS). (Чтобы узнать больше о параметрах и скидках, прочитайте Концепции расширенной концепции облигаций .)

Когда вы сокращаете своп кредитного дефолта, это означает, что вы купили защиту, как и страховая премия. Хотя это может показаться нелогичным, просто помните, что покупка защиты означает, что вы имеете право продать облигацию по номинальной стоимости продавцу защиты в случае дефолта или другого отрицательного кредитного события. Таким образом, покупка защиты равна короткой. (Продолжайте читать о коротком замыкании в Краткосрочная продажа: что такое короткая продажа? и Когда коротко хранить .)

В то время как базовая структура торговли отрицательных баз довольно проста, осложнения возникают при попытке определить наиболее жизнеспособную возможность торговли, а затем контролировать эту торговлю для получения наилучшей возможности для получения прибыли.

Рыночные условия Создать возможности Существуют технические (рыночные) и фундаментальные условия, которые создают негативные базовые возможности. Отрицательные базисные сделки обычно производятся по техническим причинам, так как предполагается, что отношения являются временными и в конечном итоге вернутся к нулю.

Многие люди используют синтетические продукты как часть своих стратегий хеджирования, что может привести к несоответствиям оценки в сравнении с основным рынком наличных денег, особенно в периоды рыночного стресса. В это время трейдеры предпочитают синтетический рынок, потому что он более ликвидный, чем рынок наличных денег. Владельцы денежных облигаций могут быть не желающими или неспособными продать облигации, которые они удерживают в рамках своих долгосрочных инвестиционных стратегий. Поэтому они могут смотреть на рынок CDS, чтобы покупать защиту у определенной компании или эмитента, а не просто продавать свои облигации. Увеличьте этот эффект во время кризиса на кредитных рынках, и вы можете понять, почему эти возможности существуют во время дислокаций рынка.

Ничто не остается навсегда Поскольку рыночные дислокации или «кредитные судороги» создают условия для торговли с отрицательной базой, это очень важно, чтобы держатели этой торговли постоянно контролировали рынок. Торговля отрицательной базой не будет длиться вечно. Как только рыночные условия вернутся к историческим нормам, спрэды также вернутся к «нормальным» и возврат ликвидности на рынок наличных денег, торговля отрицательной базой уже не будет привлекательной. Но, как научила нас история, еще одна торговая возможность всегда за углом. Для рынков не требуется слишком много времени для устранения неэффективности или создания новых.