С заявлением Банка Японии от 29 января о переходе на отрицательную процентную территорию путем взимания процентов по резервным депозитам доходность по государственному долгу резко упала. Доходность по 10-летним японским государственным облигациям недавно упала до рекордного отрицательного 0. 135%, ниже отрицательной ставки депозита в размере 0%. Поскольку BOJ покупает государственные облигации в беспрецедентном годовом исчислении в размере около 80 трлн иен, руководителю BOJ Харухико Курода становится чрезвычайно сложно отрицать, что эти политики не являются формой монетизации государственного долга. Мы объясняем, почему ниже. (См. Также: Как работают отрицательные процентные ставки .)

Независимые центральные банки

Любое правительство, которое выпускает собственную валюту (например, не Греция), теоретически может продолжать создавать деньги без ограничений. Идея о том, что правительства либо вынуждены платить налоги, либо брать взаймы для того, чтобы тратить деньги, на самом деле является следствием правовой и институциональной инфраструктуры, которую мы, как общество, создали. В противном случае все могло бы быть, но когда денежная печатная пресса находится в руках политиков, искушение раздуть валюту сильно.

Существует опасение, что чрезмерная печать денег и последующие расходы приведут к инфляции, гиперинфляции и последующему отказу от валюты. Кроме того, принимая ограниченный характер экономических ресурсов, если правительство имеет неограниченные суммы денег, оно может потенциально контролировать все эти ресурсы, по сути, «вытесняя» частный сектор. Очевидно, что для некоторых это проблематично, и любая попытка конкурировать с правительством в использовании ресурсов приводит к ценообразованию на цену этих ресурсов. (См. Также: Худшие Hyperinflations в истории ).

Чтобы смягчить эти опасения, современные правительства делегировали ответственность за выдачу денег независимым центральным банкам, надеясь сохранить соображения фискальной политики отдельно от монетарной политики. Поскольку основной целью центральных банков является поддержание стабильности цен (обычно это считается низкой и стабильной инфляцией около 2% в год), правительства не могут зависеть от центральных банков для финансирования своих операций и должны либо полагаться на налоговые поступления, либо, как и все остальные , занимать деньги на частных рынках.

Монетизация долга

Готовность частного сектора удерживать государственный долг будет зависеть от доходности и рискованности этой задолженности по сравнению с альтернативными инвестициями. Любое правительство, которое выпускает задолженность, намного превышающее сумму, которую он может взимать в виде налогов, воспринимается как чрезмерно рискованные инвестиции и, вероятно, придется платить все более высокие процентные ставки.Таким образом, фискальная политика правительства имеет определенные рыночные ограничения.

Однако центральные банки могут управлять процентными ставками. Фактически, это процентные ставки, на которые они нацелены, когда они проводят свои ежедневные операции на открытом рынке (ОМО) для достижения ценовой стабильности. Центральный банк обычно заявляет целевую ставку процента, которая, по ее мнению, поможет ему достичь своей цели инфляции, а затем увеличивает или уменьшает резервы коммерческих банков путем покупки активов - как правило, краткосрочных государственных облигаций - для достижения этой цели (QE расширился эти покупки в другие активы, такие как MBS, а также долгосрочный государственный долг). (См. Также: Операции открытого рынка против количественного ослабления ).

Тогда центральный банк, покупая государственные облигации на частных рынках, может удерживать процентные ставки на низком уровне и в некотором смысле монетизировать государственный долг. Тем не менее, эти ежедневные ОМО не являются тем, что имеют более ястребиные типы, когда они говорят о монетизации государственного долга. То, что они имеют в виду, - это то, когда центральные банки, используя свою силу для создания денег, приносят огромные дефицитные расходы со стороны правительства, раздувая долг правительства до уровней, где неясно, как или когда он когда-либо будет окупиться. Такой шаг заставляет задуматься, насколько независимым является центральный банк.

Итог

На уровне государственного долга, который составляет более 230% своего ВВП, Япония является самой долговой страной в мире. При доходности облигаций на отрицательной территории правительство теперь получает деньги на заимствование. Начисляя проценты частных банков на резервы, находящиеся в BOJ, центральный банк Японии эффективно передает богатство и, следовательно, способность контролировать ресурсы экономики, от частного сектора до государственного сектора. Это означает «падение вертолета» новых денег, которые направляются в экономику либо путем сокращения налогов, либо прямых государственных расходов. Звучит очень похоже на монетизацию долга.

Тем не менее, хотя потенциал инфляции вызывает беспокойство у монетных ястребов, инфляция на самом деле является целью Курода. С дефляционным давлением, преследующим японскую экономику, Курода заявил: «Важно показать людям, что BOJ решительно настроен на достижение 2-процентной инфляции и что она сделает все, что потребуется для ее достижения. «Он все еще пытается сохранить основную цель денежно-кредитной политики Банка Японии; просто так случается, что японское правительство является единственным экономическим агентом и способным потратить, создавая тем самым совокупный спрос, который так необходим. Он просто не хочет называть то, что он делает «монетизацию долга», в надежде, что люди все равно верят, что BOJ поддерживает, по крайней мере, скромную независимость.