Разработанный экономистом-экономистом Нобелевской премии Джеймсом Тобином, Тобин Q - это финансовый коэффициент и инструмент оценки, который может применяться как к отдельным предприятиям, так и к фондовому рынку в целом. В этой статье мы вводим коэффициент Тобина Q и размышляем о некоторых его сильных и слабых сторонах.

Что такое коэффициент Тобина Q?

На самом базовом уровне коэффициент Q Тобина выражает связь между рыночной оценкой и внутренней стоимостью. Другими словами, это средство оценки того, является ли данный бизнес или рынок завышенным или недооцененным. (Подробнее см. В разделе «Ценность инвестиций».)

Применительно к рынку в целом мы можем представить это соотношение следующим образом:

Соотношение Q (рынок) = рыночная капитализация всех компаний ÷ стоимость замены всех компаний

If применительно к отдельной компании, мы можем перефразировать эту взаимосвязь как:

Q Ratio (Company) = Рыночная капитализация ÷ Запасная стоимость

В любом уравнении коэффициент больше, чем один, теоретически указывает, что рынок или компания переоценены. Соотношение меньше единицы означает, что оно недооценено.

В основе этих простых уравнений лежит не менее простая интуиция относительно взаимосвязи между ценой и стоимостью. По существу, коэффициент Q Tobin's утверждает, что бизнес (или рынок) стоит того, что стоит заменить. Стоимость, необходимая для замены бизнеса (или рынка), является его стоимостью замены.

Что такое "Запасная стоимость"?

Поверхностно значение значения замены ясно как день. Как предполагает фраза, это относится к стоимости замены существующего актива на основе текущих рыночных цен. Например, стоимость замены однотеррового жесткого диска может составлять $ 50 сегодня, даже если мы заплатили $ 100 за одно и то же место для хранения два года назад.

В этом сценарии выяснение замещающего значения было бы легко, потому что есть жесткий рынок для жестких дисков, с которых можно исследовать цены. Чтобы определить, что стоит один терабайт на жестком диске, нам просто нужно будет определить, что стоило бы купить один-трибайтный жесткий диск (сопоставимого качества и спецификации) у одного из множества различных поставщиков на рынке. Однако во многих случаях стоимость замены активов может оказаться гораздо более неуловимой, чем эта.

Например, рассмотрите бизнес, которому принадлежит сложное программное обеспечение, специально разработанное для его операций. Из-за его узкоспециализированного характера не может быть никаких сопоставимых альтернатив, доступных на рынке. В отличие от нашего предыдущего примера, мы не могли просто проверить, насколько продается аналогичное программное обеспечение, потому что недостаточно похожего программного обеспечения не существует. Поэтому было бы сложно, если не невозможно, объективно оценить стоимость замены программного обеспечения.

Подобные обстоятельства проявляются в различных бизнес-контекстах, от сложных промышленных машин и неясных финансовых активов до нематериальных активов, таких как гудвил. Из-за присущей трудности определения стоимости замены этих и подобных активов многие инвесторы не считают коэффициент Тобина Q надежным инструментом оценки отдельных компаний. (Более подробно см .: «Гудвил» и «Другие нематериальные активы: какая разница?»)

Введите ФРС

К счастью, инвесторы, желающие использовать коэффициент Тобина Q на уровне рынка, имеют надежную поставку данных, на основе которых рыночная стоимость замены. В частности, я имею в виду данные, представленные в статистической версии Федеральной резервной системы, «Z. 1 Финансовые счета Соединенных Штатов. «Эти данные, которые обновляются и предоставляются ежеквартально, обычно используются в качестве прокси для знаменателя Q Tobin's (стоимость замены всех компаний на рынке). (Более подробно см .: Поток фондов.)

Однако даже с этим богатством данных все еще остается неопределенность относительно того, как точно рассчитывается Q Тобина. В онлайн-ресурсах, учебниках или академических публикациях очень мало консенсуса относительно более тонких деталей того, как рассчитывается коэффициент Q Тобина. Дуг Шорт высказал один популярный метод в статье за ​​июнь 2015 года для Перспективы советника . В нем Short использует строку 39 раздела B. 103 из статистического выпуска Z. 1 как числитель для Q Тобина и строку 36 того же раздела, что и знаменатель.

Но даже здесь существует двусмысленность относительно того, как этот расчет должен быть сделан. Например, Short продолжает делиться отношением по среднему среднему среднему арифметическому, тогда как Эндрю Смитерс, чья работа Short цитирует, предпочитает делить отношение по его долгосрочному среднему значению. Такие различия в расчете распространены среди комментариев по коэффициенту Q Тобина.

Нижняя линия

Хотя простая концепция, применение коэффициента Тобина Q более сложно, чем кажется. Среди его наиболее заметных ограничений есть неотъемлемая трудность определения стоимости замены и несогласованность, с которой она применяется практикующими. Правильное исследование различных интерпретаций и приложений коэффициента Тобина Q требует значительных усилий и времени.