Это может быть сложно поставить ценник на биотехнологические компании, которые предлагают немного больше, чем обещание успеха в будущем. Просто потому, что кто-то в лаборатории кричит «Эврика!», Это не обязательно означает, что лекарство найдено. В секторе биотехнологий может потребоваться много лет, чтобы определить, будут ли все усилия переводиться в доходность для компании. Тем не менее, хотя оценка может показаться скорее догадкой, чем наукой, существует общепринятый подход к оценке биотехнологических компаний, которые находятся вдали от прибыли. В этой статье мы объясняем этот подход оценки, который основывается на анализе дисконтированных денежных потоков (DCF) и проводит шаг за шагом.

СМ.: Дисконтированный анализ денежного потока

Подход оценки портфеля Подумайте о биотехнологической компании как о коллекции одного или нескольких экспериментальных препаратов, каждый из которых представляет потенциальную рыночную возможность. Идея состоит в том, чтобы рассматривать каждый перспективный препарат как мини-компанию в рамках портфеля. Используя анализ DCF, вы можете определить, что кто-то захочет заплатить за этот портфель лекарств.

Другими словами, вы определяете прогнозируемый свободный денежный поток каждого препарата для определения его отдельной текущей стоимости. Затем вы добавляете чистую текущую стоимость каждого препарата вместе с наличными в банке и получаете справедливую стоимость за то, что сегодня стоит вся компания.

Биотехнологическая компания может иметь десятки или даже сотни препаратов в своем развитии. Однако это не означает, что вы должны включить их в свою оценку. Вообще говоря, вы должны включать только те препараты, которые уже находятся на одном из трех клинических этапов. (Для получения дополнительной информации посетите веб-сайт администрации США по контролю за продуктами и лекарствами.) В качестве инвестиций препарат, находящийся на открытии или доклинической стадии, является очень рискованным предложением, с менее чем 1% -ным шансом выйти на рынок (согласно к отраслевому отчету, опубликованному в 2003 году фармацевтическими исследованиями и производителями Америки). Таким образом, наркотики на доклинической стадии обычно назначаются нулевыми значениями инвесторами на открытом рынке.

Прогнозирование выручки от продаж Прогнозирование выручки от продаж каждой из продуктов биотехнологической компании, вероятно, является самой важной оценкой, которую вы можете сделать о будущих денежных потоках, но это также может быть самым сложным. Ключ должен определить, какие ожидаемые пиковые продажи будут, если - и это большой «если» - препарат успешно проходит весь путь через клинические испытания. Как правило, вы прогнозируете продажи в течение первых 10 лет жизни препарата.

СМ.: Великие ожидания: прогнозирование роста продаж

Рыночный потенциал Вам нужно начать с предположения о потенциале рынка наркотиков. Посмотрите информацию, предоставленную компанией, и отчеты о маркетинговых исследованиях, чтобы определить размер группы пациентов, которые будут использовать этот препарат.Аналитики обычно сосредоточены на рыночном потенциале в промышленно развитых странах, где люди будут платить рыночную цену за наркотики.

Когда вы делаете предположения о потенциальном проникновении на рынок наркотиков, вы должны использовать свое собственное мнение. Если есть конкурентный рынок наркотиков, с ограниченным преимуществом, предлагаемым новым препаратом с точки зрения повышения эффективности или снижения побочных эффектов, препарат, вероятно, не получит существенной доли рынка в своей категории продуктов. Вы можете предположить, что он захватит 10% этого общего рынка или даже меньше. С другой стороны, если ни один другой препарат не удовлетворяет одни и те же потребности, вы можете предположить, что препарат будет пользоваться проникновением на рынок 50% и более.

Ориентировочный ценовой тег После того, как вы установили размер рынка сбыта, вам нужно составить оценочную цену продажи. Конечно, поставить ценник на наркотик, который удовлетворяет неудовлетворенную потребность, будет включать некоторые догадки. Но для препарата, который будет конкурировать с существующими продуктами, вы должны посмотреть на цену конкурса. Например, недавно появившийся препарат фармацевтического гиганта Roche, Fuzeon, стоимостью чуть более 20 000 долларов США в год. Умножая эту цену на оценочное число пациентов, вы получаете оценочные годовые пиковые продажи.

Биотехнологическая компания не обязательно получит весь этот доход от продаж. Многие биотехнологические фирмы, особенно более мелкие с небольшим капиталом, не имеют отделов продаж и маркетинга, способных продавать большие объемы наркотиков. Они часто лицензируют перспективные лекарства для крупных фармацевтических компаний, которые помогают платить за развитие и несут ответственность за продажи. В свою очередь, биотехнологическая фирма обычно получает роялти за будущие продажи. Согласно статье, написанной Medius Associates («Ставки роялти: текущие проблемы и тенденции», октябрь 2001 года), ставка роялти за наркотики, находящиеся на первой стадии клинических испытаний, обычно составляет один процент от одного разряда. По мере продвижения этих фирм по трубопроводу разработки ставки роялти становятся выше.

На рисунке 1 мы разбиваем оценку пиковых годовых доходов от продаж гипотетического биотехнологического препарата на конкурентном рынке с потенциальным размером рынка в 1 миллион пациентов, предполагаемая цена продажи 20 000 долларов США в год и роялти ставка 10%.

Потенциальный размер рынка 1 млн. Пациентов Уровень проникновения на рынок -Композиция высокая 10% Оценочный размер рынка 100 000 пациентов Цена продажи $ 20 000 в год Пиковые продажи $ 2 млрд. в год Ставка вознаграждения 10% Пиковая годовая выручка от продаж $ 200 млн. Рисунок 1 - Расчет доходов от продажи лекарств

Лекарство патенты обычно продолжаются около 10 лет. В нашем гипотетическом примере мы предполагаем, что в течение первых пяти лет после коммерческого запуска доходы от продаж препарата будут расти до тех пор, пока они не достигнут своего пика. После этого пиковые продажи продолжаются для оставшегося срока действия патента.

Рисунок 2 - Гипотетическая оценка выручки от продаж за выбранный прогнозный период в 10 лет

Оценка затрат
При прогнозировании будущих денежных потоков для лекарственного средства необходимо учитывать затраты на открытие и вывод лекарственного средства на рынок ,

Во-первых, существуют эксплуатационные расходы, связанные с этапом обнаружения, включая усилия по обнаружению молекулярной основы препарата, а затем лабораторные и животные тесты. Тогда есть затраты на проведение клинических испытаний. Сюда входит стоимость изготовления лекарственного средства, рекрутинг, лечение и уход за участниками, а также другие административные расходы. Увеличение расходов на каждом этапе разработки. Все это время капитальные вложения в такие предметы, как лабораторное оборудование и оборудование. Налогообложение и затраты оборотного капитала также должны учитываться. Инвесторам следует ожидать, что операционные и капитальные затраты составят не менее 30% от продажи роялти на основе роялти.

Вычитая эксплуатационные расходы препарата, налоги, чистые инвестиции и потребности в оборотном капитале из его доходов от продаж, вы получаете количество свободного денежного потока, генерируемого лекарством, если оно становится коммерческим.

СМОТРИТЕ: Свободный денежный поток: бесплатно, но не всегда легко

Учет риска Наш бесплатный прогноз денежного потока предполагает, что препарат проходит весь путь через клинические испытания и одобрен регуляторами. Но мы знаем, что это не всегда происходит. Поэтому, в зависимости от стадии развития лекарственного средства, мы должны применять фактор вероятности, чтобы объяснить его вероятность успеха.

По мере продвижения препарата через процесс развития риск уменьшается с каждой важной вехой. Фармацевтические исследования и производители Америки сообщили в 2003 году, что препараты, поступающие в фазу I клинических испытаний, имеют 15% вероятность стать товарным продуктом. Для тех, кто находится на Фазе II, вероятность успеха возрастает до 30%, а для III фазы они поднимаются до 60%. После того, как клинические испытания завершены, и препарат входит в заключительный этап утверждения FDA, он имеет 90% -ный шанс на успех. Эти улучшения в шансах успеха переводят прямо в стоимость акций.

Умножая предполагаемый свободный денежный поток препарата на подходящую для этапа вероятность успеха, вы получаете прогноз свободных денежных потоков, которые учитывают риск развития.

Следующим шагом является дисконтирование ожидаемых 10-летних свободных денежных потоков препарата для определения того, что они стоят сегодня. Поскольку вы уже подверглись риску, применяя вероятность успеха в клинических испытаниях, вам не нужно включать риск развития в учетную ставку. Вы можете рассчитывать на нормальные способы расчета ставки дисконтирования, например, средневзвешенную стоимость капитала (WACC), чтобы придумать окончательную оценку дисконтированных денежных потоков препарата.

СМ.: Инвесторы нуждаются в хорошем WACC

Что такое фирма? Наконец, вы хотите рассчитать общую стоимость биотехнологической фирмы. После того, как вы пройдете все шаги, описанные выше, чтобы рассчитать дисконтированный денежный поток для каждого из продуктов биотехнологической фирмы, вам просто нужно добавить их все, чтобы получить общую стоимость портфеля лекарств фирмы.

DCF Value Drug A + DCF Value Drug B + DCF Drug C … … = Total Firm Value

Bottom Line Как вы можете видеть, оценка биотехнологических компаний на ранней стадии не является полностью черным искусством.Интеллектуальные инвесторы могут придумать надежные оценки стоимости акций, если они знакомы с анализом DCF и оснащены базовым пониманием отрасли и как основные этапы развития могут повлиять на ценность биотехнологической фирмы.