Недавно председатель Конгресса Федерального резервного банка США Джанет Йеллен засвидетельствовала перед Конгрессом о будущем курсе процентных ставок в США. ФРС рассчитывает повысить процентные ставки четыре раза в 2016 году; экономисты ожидают двух повышения ставок по ФРС, и рынок оценивает без повышения курса ФРС в 2016 году. Эти расходящиеся взгляды резко контрастируют с ситуацией в Европе, где Европейский центральный банк (ЕЦБ) находится в процессе поддержания низких процентных ставок и в в некоторых случаях создается отрицательная доходность с их программой количественного ускорения (QE).

Отрицательная доходность - это странная ситуация, когда инвесторы платят заемщикам интерес за свои деньги. Похоже, что кто-то платит банковский процент каждый месяц, чтобы сохранить свои деньги в припаркованном банке, а не в банке, уплачивающем проценты, чтобы заимствовать деньги. Это звучит надуманно, но это правда. «The Financial Times of London» сообщила 12 февраля, что, по словам JP Morgan, в госбюджете почти 6 триллионов долларов государственного долга с отрицательной доходностью в обращении, по сравнению с нолем в середине 2014 года.

В приведенной ниже таблице BlackRock показано, какие облигации стран торгуются с отрицательной доходностью и над какой зрелостью. У США в настоящее время нет никаких отрицательных доходных облигаций, в то время как в Европе много. Например, немецкий долг до семи лет имеет отрицательную доходность. Не менее важным является растущая разница в доходности между 10-летними ставками заимствования США и Германии, несмотря на то, что обе доходности по-прежнему положительны. Подробнее об этом позже.

Такие низкие затраты по займам в Европе предоставляют привлекательные возможности финансирования на рынке корпоративных заемщиков. Reuters сообщила 11 февраля, что компании США готовы продать рекордную сумму долга в евро в 2016 году, чтобы воспользоваться преимуществами низких европейских заемных средств. В той же статье говорится, что эмитенты США уже заняли 2 евро. 3 миллиарда в 2016 году, около четверти всего корпоративного предложения в Европе. Банкиры сейчас готовят потенциальные облигации от американских технологий, биотехнологий и производственных компаний.

Записать низкие процентные ставки

Как упоминалось ранее, доходность правительства, ставка заимствования, на которую сравниваются все другие заимствования, в долларах США и евро (EUR) расходятся. Например, в таблице ниже показана разница между доходностью по 10-летним казначейским облигациям США и немецкими 10-летними пакетами. Еще в апреле 2013 года доходность по этим облигациям была более тесно согласована, но существенно расходилась из-за различий в инфляционных ожиданиях в США и Европе, а также от расходящихся политик процентных ставок центральных банков. Эти урожаи теперь почти на 1,4% друг от друга. Это существенная разница в стоимости заимствований для корпораций, а также потому, что спрэд по ставкам государственных заимствований передается при определении цен на облигации компании в этих валютах.Таким образом, инвестиционная компания, например, заимствование в евро будет иметь значительно более низкие затраты по займам, чем если бы они заимствовали такую ​​же сумму в долларах США из-за разницы в этих базовых ставках. Спрэд обычно добавляется к этим ставкам, чтобы учесть специфический кредитный риск компании, но здесь мы просто смотрим на расходы на финансирование государственных баз в разных валютах.

Чтобы обеспечить некоторый контекст относительно того, как изменились ставки заимствований, приведенная ниже диаграмма показывает движение ставок в процентном выражении. Обе ставки индексируются до 0. 0% для начала. Затраты по займам в евро снизились на 87% чуть менее трех лет по сравнению с 20% -ным снижением доллара США за тот же период. Это большой шаг в отношении базовых затрат по займам, и с этой точки зрения легче понять, почему американские финансовые директора могут рассмотреть возможность заимствования непосредственно в евро для финансирования своих европейских операций.

Более низкие европейские премии за риск

Даже более высокие риски корпоративные заемщики могут воспользоваться более низкими европейскими затратами по займам. Нижеприведенная диаграмма из ФРС Сент-Луиса показывает эффективную доходность по высокодоходным долгам, выраженным в долларах США и евро, по индексам Bank of America Merrill Lynch. Компании, выпускающие высокодоходный долг в долларах США, в настоящее время должны будут заплатить инвесторам 10% для доступа к финансированию. Аналогично высокая доходность выпуска в евро составляет около 40% меньше, а доходность приближается к 6%. Часть этой разницы связана с кредитными спрэдами, упомянутыми ранее, но еще одной причиной разницы является значительное расхождение в ставках заимствований в долларах США и евро, о которых мы говорили ранее. В нынешней ценовой среде компании U. S. дешевле брать кредиты в евро, а не в долларах США.

Нижняя линия

U. Компании с операциями, которые нуждаются в финансировании в Европе, скорее всего, воспользуются более низкими европейскими ставками заимствований. В прошлые годы эти заемщики выдавали долги в долларах США, а затем брали выручку в евро. Хотя это все еще вариант, кажется, что компании U. S. создадут естественный хедж для своих европейских предприятий, сопоставив финансирование своих европейских операций, генерирующих денежный поток в евро с долгами, выраженными в евро.