25 января 2016 года Financial Times опубликовала статью Рэй Далио, председателя и главного инвестиционного директора (CIO) в Bridgewater Associates. Далио предупреждает Федеральный резерв США и другие центральные банки прекратить ужесточение денежно-кредитной политики. Это вторая публичная записка от Далио после того, как он опубликовал свое первое письмо через LinkedIn 25 августа 2015 года, в котором он настоятельно призвал центральные банки прекратить повышать процентную ставку. Ключевыми пунктами выбытия из опциона Далио в январе 2016 года являются то, что мировая экономика находится в конце своего долгового суперцикла, риск дефляционного сокращения выше по сравнению с риском инфляции и что ФРС и другие центральные банки должны прекратить ужесточение их денежно-кредитной политики.

Конец долговременного долгового цикла

Далио утверждает, что существуют два типа циклов: бизнес-цикл с периодом от восьми до десяти лет и долговой цикл, или долгосрочный долговой цикл, с периодом от 50 до 75 лет. В то время как ФРС в последнее время уделяет больше внимания циклу краткосрочных долговых обязательств и начинает повышать процентные ставки, он не должен игнорировать то, что, по его мнению, является окончанием долгового суперцикла. Государственный долг США в процентах от валового внутреннего продукта (ВВП) находится на рекордном уровне, а долг домашних хозяйств в США как кратный реальному среднему доходу домашних хозяйств находится на историческом максимуме.

Далио размышляет, что, когда правительство достигает предела стимулирующего роста, финансируемого сочетанием долга и денег, экономика достигает пика своего долгового суперцикла. Далио утверждает, что окончание долговременного долгового цикла является основной причиной наблюдаемой глобальной слабости и увеличения риска дефляции во всем мире. Имея это в виду, Далио считает, что денежные власти во всем мире, включая ФРС, будут иметь ограниченные возможности, кроме количественного смягчения (QE), стимулируя рост с низкими процентными ставками.

Количественное ускорение

Центральные банки всего мира, включая ФРС США и Европейский центральный банк (ЕЦБ), использовали QE в качестве нетрадиционной денежно-кредитной политики для стимулирования экономики, когда другие денежные инструменты, такие как процентные ставки становятся неэффективными. Во время QE центральный банк покупает финансовые активы из частного сектора, что повышает цены активов, снижает доходность, увеличивает денежную массу и стимулирует кредитование и расходы.

Чтобы QE был эффективным, Далио заявляет, что процентные ставки не должны быть на их абсолютном минимуме и должны быть достаточные презервативы риска. Однако ожидаемая доходность по облигациям в настоящее время очень низкая по сравнению с ожидаемой доходностью наличных денег, которая, как правило, очень низкая или отрицательная в развитых странах. В этом сценарии Далио считает, что QE становится гораздо менее эффективным в продвижении цен на активы и стимулировании экономики.

Консультация Далио

Далио утверждает, что с рекордными уровнями задолженности по отношению к доходу увеличение задолженности может привести к более высоким долгам, сокращению потребительских расходов и сокращению спроса. С окончанием долгового суперцикла, значительным дефляционным давлением и презервативами с низким риском, Далио считает, что ФРС должна прекратить ужесточение своей денежно-кредитной политики и что ей следует подождать и посмотреть, как все складывается, прежде чем принимать дополнительные обязательства по повышению процентных ставок.

В январе 2016 года Далио отразил свои комментарии в августе 2015 года. Он считает, что ФРС слишком сильно набирает вес в краткосрочном долговом цикле и слишком сильно затягивает путь к ужесточению. Это может привести к несогласованности сигналов денежно-кредитной политики, если Федеральная резервная система изменит свой курс действий и снова прибегает к QE. Далио утверждает, что ужесточение, которое будет наблюдаться в будущем, будет очень минимальным, поскольку история показывает, что происходит, когда долгосрочный долговой цикл приближается к концу.