С апреля 2014 года Банк Японии (BoJ) приступил к осуществлению масштабной программы правительственных облигаций (JGB), которая увидела, что она покупает JGB по ставке ¥ 5. 5 трлн ($ 46,6 млрд) в месяц. Фактически, за это время запасная куча JJ от BoJ взлетела с 98 долларов. 1 триллион до 218 иен. 5 трлн ($ 1,8 трлн). По данным МВФ, в конце 2014 года этот показатель в перспективе был примерно равен размеру экономики Канады (11 ^тыс. в мире).

Все это задает вопрос, почему BoJ это делает и как долго это может продолжаться?

Потребление Jump-Start

Естественно, программа покупки облигаций BoJ была не случайностью, а скорее преднамеренным действием с очень конкретной целью: прекращение дефляции и ускорение потребления. Экономика Японии находится в умирающем состоянии с тех пор, как в начале 1990-х годов его экономика пузырей ворвалась. На этот раз, теперь часто называемое «потерянное десятилетие (годы) Японии», отмечены устойчивые периоды низкой инфляции и дефляции (см. Таблицу ниже). (См. Статью: Потерянное десятилетие: уроки кризиса недвижимости в Японии .)

Дефляция обычно считается проблематичной из-за ее негативного воздействия на потребление, то есть даже с процентными ставками на сбережения почти на нуле, у домохозяйств есть стимул отложить потребление до более поздних периодов, когда цены падают. Поскольку деньги сидят в банке и со временем снижаются цены на товары и услуги, покупательная способность этих денег увеличивается. Так что стоит подождать, прежде чем покупать. (Для соответствующего чтения см. Статью: Опасности дефляции .)

В результате, чтобы противостоять этому негативному давлению на потребление (ключевой компонент самого экономического роста), японское правительство и БЮ должны были разработать план, чтобы заставить цены снова начать расти. Один из способов, который был определен для потенциального достижения этого, - увеличить денежную массу. Если объем денег, обращающихся в экономике, увеличивается, но предложение товаров и услуг остается постоянным, тогда цены должны расти, а все остальное остается постоянным. Или, по крайней мере, это мышление. (Чтобы узнать больше о различных инициативах, предпринятых правительством для воздействия на рыночные процессы, см. Статью: Как правительства влияют на рынки .)

Итак, как достигается покупка облигаций? Финансовые институты (будь то банки, кредитные союзы, страховые компании, инвестиционные менеджеры и т. Д.) Являются ключевыми факторами движения денег в любой экономике. Они берут деньги у тех домашних хозяйств и корпораций, у которых есть деньги, чтобы сэкономить, а затем одолжить эти деньги домохозяйствам, которые в ней нуждаются (например,г. купить дом или машину или совершить покупки с использованием кредитных карт), а также корпорации (например, строить новые заводы или нанимать больше работников) и даже правительство. Поэтому, если BoJ начнет покупать JGB из этих финансовых учреждений, тогда у финансовых учреждений будет много дополнительных наличных денег.

Поскольку эти финансовые учреждения вряд ли просто сядут на эти деньги, есть надежда, что они вернутся к домашним хозяйствам и корпорациям для получения прибыли. Они могут либо попытаться предлагать кредиты и т. Д. На более выгодных условиях, либо даже могут рассмотреть возможность свернуть кредитную цепочку и предложить клиентам кредиты, которые они ранее не хотели учитывать. В любом случае, больше домашних хозяйств могут позволить себе покупать дома, автомобили и другие товары и услуги, в то время как в то же время больше предприятий могут получить наличные деньги, необходимые им для расширения своей деятельности за счет строительства / расширения заводов и найма рабочих. И все это новое требование должно, в конце концов, привести к повышению цен.

Ключевой магический трюк здесь: BoJ - это институт, который имеет возможность печатать деньги в Японии. Поэтому не обязательно «заранее» получать деньги, чтобы покупать JGB. Скорее, Банк Японии просто решает, сколько облигаций он хочет купить, а затем он «печатает» наличные деньги, которые ему нужно сделать. Естественно, что фактический процесс немного сложнее.

Некоторые доказательства успеха

Итак, все это работает? С одной стороны, похоже, есть, по крайней мере, некоторые доказательства того, что программа работает. Во-первых, по данным Банка Японии, денежная база в Японии заметно расширилась, что соответствовало программе покупки облигаций (см. Таблицу ниже).

Денежная База

YoY Рост

И, критически, возможно, банковское кредитование действительно начало ускоряться после резкого спада после глобального финансового кризиса (см. Таблицу ниже).

К сожалению, не все индикаторы красят как розовую картинку.

Причины для беспокойства

Один урок, который японским корпорациям усвоил с трудом (многие даже говорят, что он переоценил) после краха экономики пузырей, заключается в том, что чрезмерная зависимость от долгового финансирования может быть опасной. Фактически, поскольку в четвертом квартале июля 1993 года он достиг отметки 46,9%, коэффициент задолженности (облигации и займы к активам) японских корпораций упал до самого низкого уровня с 1950-х годов (см. Диаграмму ниже). И их денежное положение выросло до ошеломляющих ¥ 164. По данным японского министерства финансов, к октябрю 2014 года - 7 трлн (1,4 трлн. Долл. США).

Другими словами, не совсем ясно, хотят ли японские корпорации заняться заимствованием для расширения своей деятельности. Предполагая, что они действительно хотят расшириться, имея так много наличных денег, зачем вам заимствовать? В результате большая часть дебатов относительно следующих шагов, которые необходимо предпринять, была сосредоточена на том, как заставить корпорации начать использовать свои массивные полчища наличных денег.

Что еще более важно, возможно, реальная заработная плата в Японии падала почти непрерывно в течение всей этой программы покупки облигаций (см. Таблицу ниже).С падением заработной платы домашних хозяйств потребительские бюджеты сокращаются, что опять же предполагает, что сами домохозяйства могут иметь небольшой спрос на дополнительные возможности кредитования, которые могут иметь финансовые учреждения.

Но, пожалуй, самым тревожным индикатором является сама инфляция. В апреле 2014 года правительство повысило национальный налог с продаж с 5% до 8%. Корректировка этого повышения налогов с продаж предполагает, что, несмотря на все эти покупки облигаций, реальные цены продолжали падать (или, по крайней мере, расти намного медленнее, чем ожидалось) на протяжении почти всей программы.

Трудный Закон о балансировании

Есть и более глубокие проблемы, прежде всего о непредвиденных последствиях покупки облигаций, а также о способности самого Банка Японии продолжать покупать в этом темпе.

Наряду с американскими, немецкими и британскими государственными облигациями JGBs часто считались золотым стандартом инвестиций с низким уровнем риска. Отмечая на данный момент опасения рейтинговых агентств, таких как Moody's и Standard & Poor's о долговой нагрузке Японии, эти долговые инструменты этих четырех стран представляют собой массовые, ликвидные и стабильные рынки и выражены в четырех из самых важных резервных валют в мире. (Для смежных чтений см .: Как центральные банки приобретают валютные резервы и сколько их нужно удерживать?)

Считая, что есть законные опасения по поводу того, что программа по покупке облигаций Банка Японии, учитывая его масштаб, серьезно ограничивает вторичный рынок для JGB (где институты торгуют облигациями между собой и другими инвесторами). Если вторичный рынок сохнет, это может привести к тому, что нынешние владельцы JGB обеспокоены своей ликвидностью, и, следовательно, они могут избежать покупки новых проблем в будущем. В крайнем случае это может в конечном итоге негативно повлиять на способность японского правительства привлекать новые долги. (См .: Взгляд на первичные и вторичные рынки .)

Более того, долговая нагрузка Японии по отношению к ВВП уже считается самой большой в развитых странах по большинству мер. Обычно цитируется более 200% ВВП, задолженность Японии затмевает даже стоимость Греции, страны, которая, по мнению многих, находится на грани банкротства и высылки из еврозоны. Поскольку JGB уже представляют 83. 5% балансового отчета BoJ, опасения могут быстро расти относительно жизнеспособности самого BoJ, если когда-либо платежеспособность японского правительства ставится под сомнение.

Хотя этот сценарий может рассматриваться многими как можно более короткий в краткосрочной перспективе, более практической проблемой является перспектива глобальной валютной войны. Как видно из диаграммы ниже, после продолжительного периода, в течение которого иена укреплялась по отношению к доллару (и большинству других валют), программа покупки облигаций BoJ в сочетании с другими «легкими» денежными политиками способствовала резкому изменению эта тенденция. (См. Статью: Неофициальный статус доллара США как мировая валюта .)

Слабая валюта в целом благоприятна для экспортеров, поскольку это означает, что товары, производимые дома, становятся дешевле (и, следовательно, более конкурентоспособны за границу).Но с тем, что Еврозона хромая в еще один потенциальный валютный кризис с Грецией, евро также ослабевает по отношению к доллару. Если правительство США будет достаточно озабочено влиянием, которое это может иметь на американскую экономику, оно может начать свою собственную кампанию по ослаблению доллара. И это может привести к росту экономической рентабельности в Японии и может еще больше повысить дефляционное давление на цены (укрепление йены сделает иностранные товары более дешевыми в Японии, что приведет к снижению давления на цены). (См .: Мировая торговля и валютный рынок.)

Источник: BoJ

Наконец, в худшем случае существует приступ гиперинфляции (подумайте о Германии после Первой мировой войны) , Страх здесь в том, что переход от инфляции к дефляции и наоборот, особенно трудно справиться. Поскольку дефляция стала настолько настойчивой в Японии и со многими другими крупными экономиками по всему миру, также рассматривая призрак дефляции (включая США, Еврозону и некоторые опасения даже в Китае), страх в том, что действия, необходимые для реанимирования инфляции в Япония может быть настолько экстремальной, что, как только инфляция, наконец, вернется, ее невозможно будет контролировать. Если уверенность в йене начинает терпеть неудачу, ее опасаются, тогда способность японского правительства поднять средства, необходимые ему для работы и обслуживания существующей задолженности, также может вызвать сомнения.

Bottom Line

Немногие не согласятся с доводом о том, что после двух десятилетий дефляции и экономического недомогания в Японии потребовались смелые действия, чтобы отметить изменение курса страны. И гораздо меньше утверждают, что шаги, которые были предприняты до сих пор, не являются смелыми (хотя некоторые из них сомневаются в мудрости этих действий).

Однако правительство Японии и Банк Японии (BoJ) участвуют в чрезвычайно деликатном балансирующем акте с потенциально опасными последствиями. Дилемма, с которой они сталкиваются, заключается в том, что они не уходят достаточно далеко и рискуют не вырваться из тенденции продолжительного экономического спада даже после того, как потратили триллионы йены, но заходят слишком далеко и рискуют привлечь потенциал гиперинфляции, потери уверенности в Йене и кризис государственного долга. Хотя многие по-прежнему надеются, что правительству и BoJ удастся пробить эту невероятную иглу, эта задача все еще далека от завершения. (Для соответствующего чтения см. Количественное ускорение: работает ли оно?)