Рентабельность капитала, свободный денежный поток (FCF) и соотношение цены и прибыли - это несколько общих методов, используемых для оценки благосостояния компании и уровня риска. Одной из мер, которая не получает достаточного внимания, является использование рычагов, что отражает взаимосвязь между фиксированными и переменными издержками компании. (Чтобы узнать больше о коэффициентах, см. Анализ быстрых инвестиций с коэффициентами и Учебник по анализу соотношения факторов .)

В хорошие времена операционное плечо может увеличить прирост прибыли. В плохие времена он может раздавить прибыль. Даже приблизительное представление о рабочем рычаге фирмы может рассказать вам о перспективах компании. В этой статье мы дадим вам подробное руководство по пониманию операционного рычага.

Что такое операционное плечо? По существу, операционный рычаг сводится к анализу постоянных затрат и переменных затрат. Операционные рычаги наиболее высоки в компаниях, которые имеют высокую долю постоянных эксплуатационных расходов в связи с переменными эксплуатационными расходами. Этот вид компании использует больше основных средств в работе компании. Напротив, операционные рычаги являются самыми низкими в компаниях, которые имеют низкую долю постоянных эксплуатационных расходов в связи с переменными эксплуатационными расходами. (Чтобы узнать больше об операционных и финансовых рычагах, прочитайте Каковы риски, связанные как с высоким операционным рычагом, так и с высоким финансовым рычагом? )

Преимущества высокопроизводительного рычага могут быть огромными. Компании с высоким операционным рычагом могут зарабатывать больше денег от каждой дополнительной продажи, если им не нужно увеличивать затраты, чтобы увеличить продажи. Минувший бизнес поднимает, основные средства, такие как основные средства (PP & E), а также существующие работники, могут делать намного больше, не добавляя дополнительных затрат. График прибыли расширяется, и прибыль растет быстрее, чем доходы. (Подробнее о маржах в Нижняя строка с полях и Эффективность измерительной компании .)

Лучший способ объяснить операционное плечо - это примеры. Возьмите, к примеру, разработчика программного обеспечения, такого как Microsoft. Основная часть этой структуры затрат компании фиксирована и ограничена авансом развития и маркетинговыми расходами. Независимо от того, продает ли он один экземпляр или 10 миллионов копий своего последнего программного обеспечения для Windows, затраты Microsoft остаются в основном неизменными. Таким образом, как только компания продала достаточно копий для покрытия своих постоянных затрат, каждый дополнительный доллар выручки от продаж снижается. Другими словами, Microsoft обладает замечательно высоким операционным рычагом.

В отличие от этого, розничный торговец, такой как Wal-Mart, демонстрирует относительно низкое операционное плечо. Компания имеет довольно низкие уровни постоянных затрат, в то время как ее переменные затраты велики. Товарные запасы представляют собой самые большие затраты Wal-Mart. Для каждой продажи продукта, в которую входит Wal-Mart, компания должна заплатить за поставку этого продукта.В результате стоимость проданных товаров Wal-Mart (COGS) продолжает расти по мере роста выручки от продаж.

Рискованный бизнес Операционный рычаг может многое рассказать инвесторам о профиле рисков компании, и хотя высокие операционные рычаги часто могут приносить пользу компаниям, компании с высоким операционным рычагом также уязвимы для резких колебаний экономического и делового цикла.

Как указано выше, в хорошие времена, высокий операционный рычаг может превышать прибыль. Но компании с большими затратами, связанными с машинами, заводами, сетью недвижимости и распределительными сетями, не могут легко сократить расходы, чтобы приспособиться к изменению спроса. Итак, если в экономике происходит спад, доходы не просто падают, они могут упасть.

Рассмотрим разработчика программного обеспечения Inktomi. В течение 1990-х годов инвесторы удивлялись природе своего программного обеспечения. Компания потратила десятки миллионов долларов на разработку каждой из своих программ цифровой доставки и хранения. Но благодаря интернету программное обеспечение Inktomi может быть бесплатно распространено среди клиентов. Другими словами, компания имела почти нулевую стоимость проданных товаров. После того, как фиксированные затраты на разработку были восстановлены, каждая дополнительная продажа была почти чистой прибылью.

После краха рыночного спроса на технологии dotcom в 2000 году Inktomi пострадала от темной стороны операционного рычага. По мере того, как продажи резко сократились, прибыль резко упала до ошеломляющего убытка в размере 58 млн. Долл. США в первом квартале 2001 года - опустилась до 1 млн. Долл. США, полученной компанией в первом квартале 2000 года. Высокое плечо, связанное с подсчетом продаж для погашения фиксированных расходов, может компаний и их акционеров. Высокий операционный рычаг во время спада может быть ахиллесовой пятой, оказывая давление на рентабельность и делая неизбежным сокращение прибыли.

Действительно, такие компании, как Inktomi, с высокими операционными рычагами, как правило, имеют большую волатильность в своей операционной прибыли и ценах акций. В результате инвесторы должны относиться к этим компаниям с осторожностью. (Чтобы узнать больше о расстройстве доткома, см. Самые большие рыночные сбои и Когда страх и жадность преодолеваются .)

Измерение операционного плеча Операционное плечо происходит, когда компания имеет фиксированные затраты, которые должны быть выполнены независимо от объема продаж. Когда у фирмы фиксированные издержки, процентное изменение прибыли в результате изменений объема продаж больше, чем процентное изменение продаж. При положительных (то есть больше нуля) фиксированных операционных расходах изменение на 1% в продажах приводит к изменению более чем на 1% в операционной прибыли.

Мера этого эффекта рычага называется степенью операционного рычага (DOL), которая показывает степень изменения операционной прибыли при изменении объема продаж. Это указывает на ожидаемый отклик прибыли при изменении объемов продаж. В частности, DOL представляет собой процентное изменение в доходе (обычно принимаемое как прибыль до уплаты процентов и налогов или EBIT), деленное на процентное изменение уровня продаж.

Для иллюстрации предположим, что компания-разработчик программного обеспечения инвестировала 10 миллионов долларов в разработку и маркетинг своей последней прикладной программы, которая продается по цене 45 долларов за экземпляр.Каждая копия стоит 5 долларов США для продажи. Объем продаж достигает миллиона копий.

Таким образом, компания-разработчик программного обеспечения имеет DOL 1. 33. Другими словами, изменение объема продаж на 25% приведет к изменению операционной прибыли на 33 x 25% = 33%.

К сожалению, если вы не являетесь инсайдером компании, может быть очень сложно получить всю информацию, необходимую для измерения DOL компании. Рассмотрим, например, фиксированные и переменные затраты, которые являются важными факторами для понимания операционного рычага. Было бы удивительно, если бы компании не имели такой информации о структуре затрат, но компании не обязаны раскрывать такую ​​информацию в опубликованных отчетах.

Инвесторы могут придумать приблизительную оценку DOL, разделив изменение операционной прибыли компании на изменение выручки от продаж.

Оглядываясь на отчеты о прибылях и убытках компании, инвесторы могут рассчитать изменения в операционной прибыли и продажах. Инвесторы могут использовать изменение в EBIT, деленное на изменение выручки от продаж, чтобы оценить, какая ценность DOL может быть для разных уровней продаж. Это позволяет инвесторам оценить рентабельность по ряду сценариев.

Заключение Будьте очень осторожны, используя любой из этих подходов. Они могут вводить в заблуждение, если их применять без разбора. Они не считают потенциал компании для роста продаж. Немногие инвесторы действительно знают, может ли компания увеличить объем продаж за определенный уровень, без субподряда третьим сторонам или дальнейших капиталовложений, что увеличит фиксированные затраты и изменит операционные рычаги. В то же время цены компании, ассортимент продукции и стоимость запасов и сырья могут быть изменены. Без хорошего понимания внутренней работы компании трудно получить точную оценку DOL.

Тем не менее, стоит даже составить приблизительное представление о рабочем рычаге компании. Даже если это не на 100% точно, знание DOL компании может помочь нам оценить уровень риска, который он предлагает инвесторам.

Хотя вам нужно быть осторожным, глядя на операционное плечо, он может многое рассказать о компании и ее будущей прибыльности. Инвесторы могут получить грубое представление о перспективах и риске компании перед лицом меняющихся рыночных условий. Хотя операционные рычаги не рассказывают всю историю, это, безусловно, может помочь.