Пришло время пытать один из самых старых, самых консервативных методов оценки акций - модель дисконтирования дивидендов (DDM). Это одно из основных применений финансовой теории, которое учащиеся в любом вводном классе финансов должны учиться. К сожалению, теория - легкая часть. Модель требует множества предположений относительно дивидендных выплат и моделей роста компаний, а также будущих процентных ставок. Трудности возникают в поисках разумных чисел, которые складываются в уравнение. Здесь мы рассмотрим эту модель и покажем вам, как ее вычислить. (Будет ли работать модель дисконтирования дивидендов? Узнайте больше в Как выбрать лучший метод оценки стоимости .)

Учебное пособие : Лучшие стратегии выбора акций

Модель дисконтирования дивидендов

Вот основная идея: любой запас в конечном итоге стоит не больше, чем то, что оно предоставит инвесторам в текущем и будущие дивиденды. Финансовая теория говорит, что стоимость акций стоит всех будущих денежных потоков, которые, как ожидается, будут генерироваться фирмой, дисконтируются с учетом соответствующей скорости с учетом риска. Согласно DDM, дивиденды представляют собой денежные потоки, которые возвращаются акционеру. (Мы собираемся предположить, что вы понимаете понятия временной стоимости денег и дисконтирования. Вы можете узнать больше об этих предметах в Понимание временной стоимости денег .)

Чтобы оценить компанию, использующую DDM, вы вычисляете стоимость дивидендных выплат, которые, по вашему мнению, будут сбрасываться в ближайшие годы. Вот что говорит модель:

Где:
P = цена в момент 0
r = ставка дисконтирования

Для простоты рассмотрите компанию с годовым дивидендом за 1 доллар. Если вы считаете, что компания будет выплачивать эти дивиденды на неопределенный срок, вы должны спросить себя, что вы готовы заплатить за эту компанию. Предположим, что ожидаемая доходность, или, более подходящая в академическом плане, необходимая норма прибыли - 5%. В соответствии с моделью дисконтирования дивидендов компания должна быть стоит $ 20 ($ 1 00 /. 05).

Как мы можем получить формулу выше? На самом деле это просто применение формулы для бесконечности:

Очевидным недостатком модели выше является то, что вы ожидаете, что большинство компаний будут расти с течением времени. Если вы считаете, что это так, то знаменатель равен ожидаемой доходности за вычетом скорости роста дивидендов. Это известно как постоянный рост DDM или модель Гордона после его создателя Мирона Гордона. Предположим, вы думаете, что дивиденды компании будут расти на 3% в год. Стоимость компании должна составлять $ 1 / (. 05 -. 03) = 50 долларов США. Вот формула для оценки компании с постоянно растущим дивидендом, а также доказательство формулы:

Классическая модель дисконтирования дивидендов лучше всего работает при оценке зрелой компании, которая платит здоровую часть своих доходов в качестве дивидендов, таких как как коммунальное предприятие.

Проблема прогнозирования

Сторонники модели дисконтирования дивидендов говорят, что только будущие денежные дивиденды могут дать вам надежную оценку внутренней стоимости компании. Покупка акций по любой другой причине - скажем, в 20 раз больше, чем заработала компания, потому что кто-то будет платить 30 раз завтра - это просто спекуляция.

По правде говоря, модель дисконтирования дивидендов требует огромного количества спекуляций в попытках прогнозировать будущие дивиденды. Даже когда вы применяете его к устойчивым, надежным, компаниям, выплачивающим дивиденды, вам все равно нужно сделать много предположений о своем будущем. Модель подвержена аксиоме «мусор, мусор», что означает, что модель не хуже, чем предположения, на которых она основана. Кроме того, входы, которые производят оценки, всегда меняются и подвержены ошибкам.

Первое большое допущение, которое делает DDM, состоит в том, что дивиденды устойчивы или растут с постоянной скоростью на неопределенный срок. Но даже для стабильных, надежных, полезных типов акций, может быть сложно предсказать, как именно будет выплачиваться дивиденд в следующем году, не говоря уже о дюжине лет. (Узнайте о некоторых причинах, по которым компании сокращают дивиденды в Выплата дивидендов: можете ли вы на это рассчитывать? )

Многоступенчатые дисконтные модели дивидендов

Чтобы обойти проблему, вызванную нестационарными дивидендами , многоступенчатые модели принимают DDM на шаг ближе к реальности, предполагая, что компания будет испытывать различные фазы роста. Фондовые аналитики строят сложные модели прогнозов со многими фазами разного роста, чтобы лучше отражать реальные перспективы. Например, многоэтапный DDM может прогнозировать, что у компании будет дивиденд, который вырастет на 5% в течение семи лет, 3% в течение следующих трех лет, а затем на 2% на неограниченный срок.

Однако такой подход привносит в модель еще больше допущений - хотя он не предполагает, что дивиденд будет расти с постоянной скоростью, он должен угадать, когда и на сколько дивиденд будет меняться со временем.

Что следует ожидать?

Еще одна точка с DDM заключается в том, что никто не знает наверняка подходящую ожидаемую норму прибыли для использования. Не всегда разумно просто использовать долгосрочную процентную ставку, потому что целесообразность этого может измениться.

Проблема с высоким ростом

Никакая фантастическая модель DDM не может решить проблему акций с высокими темпами роста. Если темп роста дивидендов компании превышает ожидаемый коэффициент возврата, вы не можете вычислить значение, потому что в формуле вы получите отрицательный знаменатель. Запасы не имеют отрицательного значения. Рассмотрим компанию с дивидендом, растущим на уровне 20%, а ожидаемая доходность - всего 5%: в знаменателе (r-g) у вас будет -15% (5% -20%)!

Фактически, даже если темпы роста не превышают ожидаемую ставку возврата, растущие запасы, которые не выплачивают дивиденды, даже более жесткие к стоимости с использованием этой модели. Если вы надеетесь оценить прирост акций с помощью модели дисконтирования дивидендов, ваша оценка будет основана на не что иное, как догадки о будущих доходах компании и решениях о дивидендной политике.Большинство акций роста не выплачивают дивиденды. Скорее, они реинвестируют прибыль в компанию с надеждой предоставить акционерам доход с помощью более высокой цены акций.

Рассмотрим Microsoft, которая не выплачивала дивиденды в течение десятилетий. Учитывая этот факт, модель может предполагать, что в то время компания была бесполезной - что совершенно абсурдно. Помните, что только около трети всех публичных компаний выплачивают дивиденды. Более того, даже компании, предлагающие выплаты, распределяют все меньше и меньше своих доходов акционерам.

Bottom Line

Дисконтная модель дивидендов ни в коем случае не является обязательной и окончательной для оценки. Это говорит о том, что изучение модели дисконтирования дивидендов поощряет мышление. Это заставляет инвесторов оценивать различные предположения о росте и перспективах на будущее. Если ничего больше, DDM демонстрирует основополагающий принцип, согласно которому компания стоит сумму своих дисконтированных будущих денежных потоков. (Независимо от того, являются ли дивиденды правильной мерой денежного потока, это еще один вопрос.) Задача состоит в том, чтобы сделать модель применимой к реальности, насколько это возможно, что означает использование самых надежных допущений.