После того, как начнется дефляция, экономика может вырваться из своей железной хватки - Япония все еще пытается выбраться из дефляционной спирали, названной «Потерянными десятилетиями», которая началась в 1990 году. что могут сделать центральные банки для борьбы с пагубными и разрушительными последствиями дефляции? В последние годы центральные банки во всем мире вытащили все остановки, используя крайние меры и инновационные инструменты для борьбы с дефляцией в своей экономике. Ниже мы обсудим, как центральные банки борются с дефляцией.

Влияние дефляции

Дефляция определяется как устойчивое и широкое снижение уровней цен в экономике в течение определенного периода времени. Дефляция противоположна инфляции и также отличается от дезинфляции, которая представляет собой период, когда уровень инфляции является положительным, но падает.

Краткие периоды более низких цен, как и в дезинфляционной среде, неплохо для экономики. В конце концов, кто будет жаловаться, если нужно платить меньше за одежду, компьютеры, автомобили или уход за детьми? За вычетом расходов на товары и услуги потребители оставляют больше денег, оставшихся за дискреционные расходы, что должно стимулировать экономику. В период снижения инфляции центральный банк вряд ли будет особенно «ястребиным» (другими словами, настроенным на агрессивное повышение процентных ставок) на денежно-кредитную политику, которая снова будет стимулировать экономику.

Но дефляция - это совсем другая история. Самая большая проблема, вызванная дефляцией, заключается в том, что она заставляет потребителей откладывать потребление, а не на повседневные нужды жизни, такие как продукты, но для товаров большого размера, таких как техника, автомобили и дома. В конце концов, вероятность того, что цены могут повыситься, является огромным стимулом для покупки товаров большого размера (поэтому продажи и другие временные скидки настолько эффективны).

В Соединенных Штатах потребительские расходы составляют 70 процентов американской экономики, а экономисты считают ее одним из самых надежных двигателей мировой экономики. Представьте себе негативное влияние на экономику, если эти потребители начнут откладывать расходы, потому что они думают, что в следующем году товары могут быть дешевле.

Как только потребительские расходы начнут замедляться, это сказывается на корпоративном секторе, который начинает откладывать или сокращать капитальные затраты - расходы на недвижимость, строительство, оборудование, новые проекты и инвестиции. Корпорации также могут начать сокращать численность рабочей силы, чтобы поддерживать прибыльность. Это создает порочный круг, когда корпоративные увольнения ставят под угрозу потребительские расходы, что, в свою очередь, приводит к увеличению увольнений и росту безработицы. Такое сокращение потребительских и корпоративных расходов может спровоцировать спад, а в худшем случае - полномасштабную депрессию.

Другим чрезвычайно негативным эффектом дефляции является его влияние на долговое бремя. В то время как инфляция обрывается при реальной (то есть, скорректированной с учетом инфляции) стоимости долга, дефляция имеет противоположный эффект. Это добавляет реальную долговую нагрузку. Увеличение долгового бремени в период рецессионных условий приводит к увеличению дефолтов и банкротства долга со стороны должников и компаний с задолженностью.

Последние проблемы с дефляцией

За последние четверть века опасения по поводу дефляции выросли после крупных финансовых кризисов и / или разрыва пузырей активов, таких как азиатский кризис 1997 года, «технологическое крушение» 2000- 02 и Великая рецессия 2008-09 годов. В последние годы эти проблемы стали центральным этапом из-за опыта Японии после того, как в начале 1990-х годов произошел взрыв пузыря.

Чтобы противостоять 50-процентному росту японской йены в 1980-х годах и результирующей рецессии в 1986 году, Япония приступила к осуществлению программы денежно-кредитных и налоговых стимулов. Это вызвало массовый пузырь активов, поскольку японские запасы и цены на городские земли утроились во второй половине 1980-х годов. Пузырь вспыхнул в 1990 году, когда индекс Nikkei потерял треть своей стоимости в течение года, начав слайд, который продолжался до октября 2008 года, и снизил его на 80 процентов по сравнению с максимумом в декабре 1989 года. По мере укрепления дефляции японская экономика, которая была одной из самых быстрорастущих в мире с 1960-х по 1980-е годы, резко замедлилась. Реальный рост ВВП в среднем составлял всего 1,1 процента ежегодно с 1990 года. В 2013 году номинальный ВВП Японии был примерно на 6 процентов ниже его уровня в середине 1990-х годов. ( Подробнее о японской экономике см. От миссис Ватанабе до Абэномики - дикая поездка йены).

Великая рецессия 2008-2009 гг. Вызвала опасения по поводу аналогичного периода длительной дефляции в Соединенных Штатах и ​​в других местах из-за катастрофического краха цен на широкий спектр активов - акции, ипотечные ценные бумаги, недвижимость, и товары. Глобальная финансовая система также была потрясена неплатежеспособностью ряда крупных банков и финансовых институтов в Соединенных Штатах и ​​Европе, примером чего стало банкротство Lehman Brothers в сентябре 2008 года ( см. Case Study - The Крах братьев Леман). Широко распространены опасения, что десятки банков и финансовых институтов, которые находятся на грани перехода, сделают это в эффекте домино, что приведет к краху финансовой системы, разрушению доверия потребителей и откровенной дефляции.

Как Федеральный резерв боролся с дефляцией

К счастью, Федеральная резервная система имела подходящего человека для работы в своем председателе Бен Бернанке. Бернанке уже приобрел прозвище «Вертолет Бен» после того, как в 2002 году он обратился к знаменитой линии экономиста Милтона Фридмана, в котором говорится о том, что дефляции можно противостоять, сбросив деньги с вертолета. Хотя Бернанке, к счастью, не пришлось прибегать к вертолетному падению, Федеральная резервная система использовала те же методы, которые были изложены в его речи 2002 года с 2008 года для борьбы с худшей рецессией с 1930-х годов.

В декабре 2008 года Федеральный комитет открытого рынка (FOMC, орган денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы) существенно снизил целевые ставки по федеральным фондам. Ставка с поданными фондами - это обычный инструмент денежно-кредитной политики Федерального резерва, но с темпом сейчас «нулевая нижняя граница» - так называемая потому, что номинальные процентные ставки не могут опускаться ниже нуля - Федеральной резервной системе пришлось прибегать к нетрадиционной денежно-кредитной политике, чтобы облегчить кредитные условия и стимулировать экономику.

Федеральная резервная система обратилась к двум основным типам нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики: (1) форсированное политическое руководство и (2) крупномасштабные покупки активов (более известное как количественное смягчение (QE)).

В заявлении FOMC за август 2011 года Федеральная резервная система ввела четкие стратегические рекомендации, чтобы повлиять на долгосрочные процентные ставки и условия финансового рынка. ФРС конкретно заявила тогда, что она ожидает, что экономические условия потребуют исключительно низких уровней для ставки федеральных фондов, по крайней мере, к середине 2103 года. Это руководство привело к падению доходности казначейских облигаций, поскольку инвесторам стало комфортно, что ФРС будет удерживать ставки повышения в течение следующих двух лет. В 2012 году ФРС дважды расширило свое предварительное руководство, поскольку прохладное восстановление привело к тому, что он вывел горизонт для поддержания низких ставок.

Но это еще один инструмент, количественное смягчение, который забил заголовки и стал синонимом политики ФРС в области простых денег. QE по существу предполагает, что центральный банк создает новые деньги и использует их для покупки ценных бумаг из национальных банков, чтобы перекачивать ликвидность в экономику и снижать долгосрочные процентные ставки. Это сказывается на других процентных ставках по всей экономике, а широкое снижение процентных ставок стимулирует спрос на кредиты от потребителей и бизнеса. Банки могут справиться с этим более высоким спросом на кредиты из-за средств, которые они получили от центрального банка в обмен на их запасы ценных бумаг.

Временная шкала программ ФЭР в области QE была следующей:

• В период с декабря 2008 года по август 2010 года Федеральная резервная система приобрела 1 доллар США. 75 трлн. Облигаций, составляющих 1 доллар США. 25 триллионов ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, выпущенных государственными агентствами, такими как Fannie Mae и Freddie Mac, 200 млрд долларов в агентском долге и 300 млрд долларов в долгосрочных Treasuries. Эта инициатива впоследствии стала известна как QE1.
• В ноябре 2010 года ФРС объявила QE2, в которой она купила бы более 600 млрд. Долл. Долгосрочных Treasuries в размере 75 млрд. Долл. США в месяц.
• В сентябре 2012 года ФРС запустила QE3, первоначально покупая ценные бумаги с ипотечным покрытием в размере 40 млрд. Долл. США в месяц и расширив программу в январе 2013 года, купив долгосрочные казначейские обязательства в размере 45 млрд. Долл. США в месяц, обязательства по приобретению в размере 85 млрд. долл. США.
• В декабре 2013 года ФРС объявила, что она будет уменьшать темпы покупок активов с помощью взвешенных шагов и завершила покупки в октябре 2014 года.

Как другие центральные банки сражались с дефляцией

Другие центральные банки также прибегли к помощи к нетрадиционной денежно-кредитной политике для стимулирования их экономики и предотвращения дефляции.

В декабре 2012 года премьер-министр Японии Синдзо Абэ запустил амбициозные политические рамки для прекращения дефляции и оживления экономики. Названный «Abenomics», программа имеет три основные стрелки или элементы: (1) денежное смягчение, (2) гибкую фискальную политику и (3) структурные реформы. В апреле 2013 года Банк Японии объявил о рекордной программе QE, заявив, что это купит японские правительственные облигации и удвоит денежную базу до 270 трлн. иен к концу 2014 года с целью прекращения дефляции и достижения инфляции в 2 процента к 2015 году. Цель политики - сократить бюджетный дефицит вдвое к 2015 году, начиная с его 2010 уровень 6. 6 процентов ВВП и достижение профицита к 2020 году начался с увеличения налога на продажу Японии до 8 процентов с апреля 2014 года с 5 процентов ранее. Элемент структурных реформ может быть самым сложным, поскольку он требует смелых мер для компенсации последствий стареющего населения, например, предоставления иностранной рабочей силы и найма женщин и пожилых работников.

В январе 2015 года Европейский центральный банк (ЕЦБ) приступил к своей собственной версии QE, взяв на себя обязательство купить не менее 1. 1 трлн евро облигаций с ежемесячным темпом 60 млрд. евро до сентября 2016 года. ЕЦБ начал свою программу QE через шесть лет после того, как Федеральная резервная система сделала это, чтобы поддержать хрупкое восстановление в Европе и предотвратить дефляцию после ее беспрецедентного переход к сокращению базовой ставки кредитования ниже 0 процентов в конце 2014 года встретился с ограниченным успехом.

В то время как ЕЦБ был первым крупным центральным банком для проведения экспериментов с отрицательными процентными ставками, ряд центральных банков в Европе, в том числе Швеции, Дании и Швейцарии, подтолкнули свои процентные ставки ниже нулевой отметки. Каковы будут последствия таких нетрадиционных мер?

Предполагаемые и непреднамеренные последствия

Существует мало сомнений в том, что поток наличных денег в глобальной финансовой системе в результате программ QE и других нетрадиционных мер окупился пиками для фондового рынка. Глобальная рыночная капитализация впервые превысила 70 триллионов долларов в апреле 2015 года, что на 175% выше уровня прочности в 25 долларов. 5 трлн в марте 2009 года. В течение этого периода S & P 500 утроился, в то время как многие фондовые индексы в Европе и Азии в настоящее время находятся на рекордных уровнях.

Но влияние на реальную экономику менее очевидно. Согласно прогнозам Международного валютного фонда, в Соединенных Штатах ожидается рост экономики на 3,1 процента в 2015 и 2016 годах по сравнению с темпами роста в 2,4 процента в 2014 году. Но, несмотря на то, что безработица снизилась до 5,5%, после приближения двузначных цифр на глубине рецессии, и жилье стабильно восстановилось, экономика все еще, кажется, время от времени распыляется. В Японии, налоговое повышение в апреле 2014 года привело к неожиданному сокращению на 0,1% в экономике.

Между тем, согласованные шаги по предотвращению дефляции во всем мире имели некоторые странные последствия:

• Балансы Центрального банка раздуваются : Крупномасштабные покупки активов Федеральной резервной системой, Банком Японии и ЕЦБ набухают довести их балансы до уровня записи.Баланс ФРС вырос с менее 1 трлн. Долл. США в августе 2008 года до 4 долл. США. 5 триллионов в апреле 2015 года. Сокращение этих балансов центрального банка может иметь негативные последствия в будущем.
• QE может привести к скрытой валютной войне : программы QE привели к тому, что основные валюты упали по всем направлениям против доллара США. Поскольку большинство стран исчерпали почти все свои возможности для стимулирования роста, обесценивание валюты может быть единственным инструментом, который остается для ускорения экономического роста, что может привести к скрытой валютной войне ( см. «Что такое валютная война и как это работает?").
• доходность еврооблигаций оказалась отрицательной : более четверти государственного долга, выпущенного европейскими правительствами, или, по оценкам, 1 доллар США. 5 триллионов, в настоящее время имеет отрицательную доходность. Это может быть результатом программы покупки облигаций ЕЦБ, но она также может сигнализировать о резком замедлении экономического роста в будущем.

Нижняя линия

Меры, предпринятые центральными банками, похоже, в настоящее время побеждают в борьбе с дефляцией (май 2015 года), но пока еще рано говорить, выиграли ли они войну. Негласный страх заключается в том, что центральные банки, возможно, потратили больше всего, если не на все свои боеприпасы, в борьбе с дефляцией. Если это действительно окажется в ближайшие годы, то дефляция может быть чрезвычайно трудным противником победить.